Segundo fontes de um jornal, os grandes grupos de saúde do país, como SulAmérica (SULA11) e Bradesco Seguros já foram sondados, mas a disputa estaria entre a rede de hospitais Rede D’Or (RDOR3) e a família Bueno, dos fundadores da Amil, que também são controladores da Dasa (DASA3).

A estratégia de saída da Amil vem como última opção de uma série de tentativas de realizar um turnarond na operação da empresa. Desde a aquisição, a americana UHG não conseguiu reverter a situação da adquirida, tendo tentado uma reestruturação que passou desde corte de pessoal até a troca de executivos.

Depois, tentou implementar no Brasil a Optum, empresa de tecnologia especializada em saúde que é sucesso nos EUA, mas que não teve sucesso no Brasil. Atualmente, a UHG está avaliada em US$ 445 bilhões e teve um lucro de mais de US$ 4 bilhões só no ano passado.

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Só com os planos individuais, que já vinham sendo deixados de lado em relação aos corporativos, a UHG já gastou R$ 3 bilhões para passar os beneficiários à APS, uma vez que a operação era deficitária. Além disso, o negócio envolveu quatro hospitais situados em São Paulo e Curitiba, que são os mais utilizados pelos clientes individuais dos planos.

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Atualmente, a Inspirali já é o segundo maior player no ensino médico no Brasil com cerca de 10 mil alunos, com um potencial estimado de chegar organicamente a mais de 15 mil alunos nas suas 14 instituições localizadas em grandes centros, como São Paulo, Belo Horizonte, Salvador, Florianópolis e Natal. Nos primeiros 9 meses de 2021, a receita líquida da Inspirali foi de aproximadamente R$ 436 milhões.

Já a DNA Capital, foi uma companhia criada em 2013, com o objetivo de achar oportunidades dentro do setor de saúde, sendo hoje o maior investidor em healthcare da América Latina. Dentre algumas das investidas pela DNA, estão as empresas listadas na bolsa DASA (DASA3) e Viveo (VVEO3).

O aporte financeiro também terá a função de reduzir o endividamento da Ânima, que hoje gira em torno de 4,1x Dív. Líq./Ebitda, valor que aumentou consideravelmente por conta da aquisição da Laureate Brasil, no valor de 4,4 bilhões de reais.

E Eu Com Isso?

O aporte do fundo DNA na Ânima deve destravar valor para a companhia, alavancando seu crescimento em medicina.

O fundo DNA Capital possui forte expertise em healthcare, assim, a transação deve trazer impactos positivos para a Ânima, de forma que esperamos uma reação positiva nas ações ANIM3 no curto prazo.

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Leia também: Ânima pode comprar CEUB.

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A compra foi efetuada por R$ 750 milhões através de sua subsidiária Ímpar Serviços Hospitalares, sujeita a ajustes e dependente da aprovação do Cade (Conselho Administrativo de Defesa Econômica).

Essa é mais uma aquisição da empresa, que levantou cerca de R$ 5 bilhões de em abril deste ano para acelerar seu crescimento e a consolidação no setor.

No início do ano, ela já havia adquirido o hospital São Domingos, referência em São Luís (MA) por R$ 2 bilhões, e o hospital LeForte em São Paulo, conforme seu plano de diversificação e verticalização de suas operações.

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Vemos a aquisição como positiva, fortalecendo as operações da Dasa.Serviços de oncologia (tratamento de quimioterapia, exames ambulatoriais, consultas médicas, tratamento oncológico e cirurgias oncológicas) que são tratamentos com preços mais elevados, podendo trazer retornos mais interessantes para a companhia.

Apesar de positivo, as ações da companhia (DASA3) tiveram queda de 2,1% no dia da notícia, desempenho mais ligado a fatores macroeconômicos que provocaram queda de 0,9% no Ibovespa.

Mesmo com um setor ainda bastante pulverizado em todos os segmentos de atuação (hospitais, clínicas de tratamento, laboratórios de diagnóstico e planos de saúde), a competição começa a ficar mais acirrada nos principais centros urbanos, com maiores densidades populacionais, com as principais empresas realizando aquisições.

Todas as grandes do setor seguem com endividamento baixo, múltiplos mais elevados em relação às aquisições recentes e com caixa robusto, indicando que podemos esperar um ciclo de crescimento e consolidação por mais alguns anos pelo menos.

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Leia também: Dasa (DASA3) faz aquisição.

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A Mater Dei precisou aceitar um desconto significativo no preço de suas ações para conseguir ingressar no pregão. Dado a surpresa negativa, a expectativa é de um impacto levemente negativo no preço das ações da companhia para o curto prazo.

Com a oferta, a companhia, que pretende ser uma consolidadora do setor, se vê capitalizada para realizar sua expansão através de fusões e aquisições. Ela ainda conta com um amplo espaço para alavancagem para executar suas operações.

A setor de saúde tem se mostrado bastante aquecido, com pelo menos mais duas redes hospitalares planejando oferta de ações ainda esse ano, caso do Hospital Care Caledônia, hospital do interior de São Paulo que integra hospitais, e da Kora Saúde, empresa líder nos mercados de Espírito Santo, Tocantins e Mato Grosso.

A piora do quadro doméstico, entretanto, tem impactado as estreantes na bolsa, uma vez que conta com um menor fluxo de capital estrangeiro nas ofertas. Esse efeito foi recentemente observado na redução do preço da Dasa e redução do tamanho de oferta da Blau Farmacêutica.

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Leia mais sobre a empresa: IPO da Mater Dei: Análise da Levante.

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A família Bueno, a controladora, não satisfeita com a avaliação obtida na reestreia da companhia depois de 2 anos e meio (fechamento de capital em setembro de 2017), injetou cerca de 500 milhões de reais na oferta para não ser diluída em volume maior, a preço indesejado.

Com o preço de 58 reais por ação, a companhia obtém um múltiplo EV/Ebitda (Valor da Firma por Potencial de geração de caixa operacional) em torno de 16,5 vezes para 2021, abaixo dos pares de maior porte como Hapvida (HAPV3), Notredame Intermédica (GNDI3) e Rede D’Or (RDOR3), estes negociados a múltiplos EV/EBITDA entre 23-25 vezes.

Embora venha sendo ventilado que o grupo Dasa (DASA3) pelo seu tamanho seja comparável às empresas citadas acima, a sua operação se assemelha muito mais a empresas do segmento de diagnósticos e rede de laboratórios como Fleury (FLRY3) e Hermes Pardini (PARD3), estes operando com múltiplos EV/Ebitda na casa das 10 vezes, com a DASA possuindo um amplo portfólio de laboratórios e clínicas especializadas de renome por todo o país.

Recentemente a companhia anunciou a aquisição de dois hospitais de grande porte, o LeForte em São Paulo e o Hospital São Domingos no Amazonas, entrando de vez com o plano de diversificação e verticalização de suas operações, porém ainda longe de ser comparável com um player hospitalar. Além do mais, a rentabilidade da Dasa ao longo dos últimos 10 anos não superou os 5 por cento de margem líquida enquanto seus pares do setor operam com consistência na casa dos 10 por cento.

Acreditamos que o mercado ainda precifica um desconto em relação à essa diferença na rentabilidade e há uma desconfiança na recuperação de margens da companhia, após uma série de aquisições nos últimos anos, refletindo essa rentabilidade histórica menor.

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Leia mais sobre a empresa: Dasa (DASA3) faz aquisição.

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Considerarmos a notícia da aquisição como positiva para a Dasa (DASA3) e por isso esperamos alta no preço das ações para o curto prazo. No entanto, é importante ressaltar que somente 2,5 por cento do capital da companhia é listado na Bolsa, tornando muito baixa a liquidez das ações.

A notícia da expansão da companhia vem logo após a divulgação da sua aquisição do Grupo Leforte por 1,77 bilhão de reais, noticiada em 3 de dezembro. O grupo adquirido possui três hospitais e cinco clínicas localizadas em regiões estratégicas na capital paulista, como os bairros da Liberdade e do ABC, e também na região do ABC Paulista, na Grande São Paulo.

O setor de saúde tem se mostrado muito aquecido desde o início do ano, com muitas empresas do segmento buscando se capitalizar e se expandir. A Dasa, como essas, também sinaliza esse movimento, com a intenção de realizar uma nova emissão de ações e investir na expansão de seu negócio.

Dada a maior concorrência, entendemos que deverá ocorrer também uma maior pressão dos preços praticados nos serviços oferecidos por essas companhias do setor, além de aquisições estratégicas se tornarem cada vez mais disputadas.

Outro efeito esperado da maior capitalização dessas novas entrantes é a disputa por ativos e a competitividade nas fusões e aquisições destas. Por consequência, com essa maior disputa nas aquisições de empresas menores, não listadas, o preço destas tenderá a subir, inflando os seus múltiplos.

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Leia mais sobre a empresa: Aquisição do Grupo Dasa.

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No ano de 2020 o setor movimentou de 8 bilhões a 10 bilhões de reais em fusões e aquisições e 16,5 bilhões de reais em captações de recursos, via oferta de ações e emissão de debêntures. No Brasil o setor ainda segue bastante fragmentado, com cerca de 700 operadoras de saúde e 6,5 mil hospitais, muitos deles com porte pequeno e sem capacidade de sustentar suas operações por um longo período.

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As dificuldades geradas pela pandemia juntas ao crescente custo das operações do setor de saúde, sempre acima da inflação medida pelo IPCA, tornam cada vez mais difícil a continuidade dessas operações sem ganhos de escala, com a consolidação pelos gigantes do setor de saúde como um movimento natural, porém necessitam ser acompanhada de rentabilidade e, nesse sentido, as consolidadoras vêm utilizando de duas estratégias: integração dos meios de atuação e expansão geográfica.

Enxergamos o movimento como positivo para as empresas de capital aberto em bolsa (GNDI3, HAPV3 e RDOR3) e devem gerar impactos relevantes na avaliação das empresas no médio e longo prazo.

As operadoras de planos de saúde voltadas para a população de baixa a média rendas vêm na esteira da verticalização, ou seja, colocando as principais frentes de atuação (planos, clínicas, hospitais, laboratórios) dentro de um mesmo guarda-chuva, como a Hapvida (HAPV3) e a Intermédica (GNDI3).

As operadoras não verticalizadas, em geral voltadas para ao público de maior renda, vêm buscando diversificar e ampliar sua base de beneficiários por meio de parcerias estratégicas e aquisições de corretoras, por exemplo, como no caso de SulAmérica (SULA11) com parceria firmada com Rede D’Or (RDOR3) como uma das principais redes em seu portfólio de cobertura.

Já nos casos de Fleury (FLRY3) e Grupo Dasa, por exemplo, a estratégia tem sido ampliar a base de receita por meio da diversificação de sua atuação. A Fleury recentemente adquiriu clínicas de tratamentos especializados e lançou um marketplace de serviços de saúde, para se tornar um “one-stop-shop” onde o paciente realiza diversos procedimentos desde o exame até o tratamento dentro da mesma rede. Assim como o grupo Dasa que possui uma rede de laboratórios renomada e vem adquirindo hospitais para integrar as linhas de atuação.

Apesar de ainda muito fragmentadas, o Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade) vem sendo rigoroso em suas aprovações, evitando até o momento uma concentração excessiva de uma mesma empresa, porém limitado a uma certa região e não o mercado como um todo, o que é benéfico para o setor. A Hapvida, maior operadora da região Nordeste, teve uma aquisição barrada pelo órgão no Sergipe, porém obteve aprovação para uma aquisição de grande porte em Minas Gerais.

Há um certo receio de as empresas estarem pagando caro pelas aquisições em termos de múltiplos, porém o ganho de escala e o movimento de expansão das operações, em conjunto com a integração, tornam a expansão benéfica economicamente. Acreditamos que ainda há bastante espaço para a consolidação e seguimos com olhar positivo para o setor.

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