Para este primeiro teste, a companhia utilizará 75 lojas físicas como centro de armazenamento para mercadorias de forma que as entregas possam ser realizadas por motos ou carros de passeio.

Além disso, a companhia também informou que outros 10 municípios estão na fila para integrar o piloto.

A companhia pretende utilizar sua infraestrutura logística, com a transportadora própria Logbee e sua rede de motoboys credenciados no app próprio de delivery Aiqfome.

Ambas as companhias foram adquiridas em 2020, mostrando sua capacidade de integrar e explorar sinergias com empresas compradas.

Em agosto a companhia iniciará as entregas em 24h para o seu marketplace (3P), e após essa implementação, pretende prover o serviço de entrega em até 1 hora também para seus sellers.

Além disso, a Magalu anunciou a aquisição de mais uma companhia de delivery de comida, a Plus Delivery.

A companhia está presente em mais de 30 cidades e é uma das líderes no Espírito Santo, com mais de 1.500 restaurantes parceiros.

Assim, como as diversas aquisições vistas em 2020, por se tratar de uma empresa de menor porte, os valores da transação não foram divulgados.

E Eu Com Isso?

Enxergamos a notícia como positiva para o Magazine Luiza. Seus principais competidores vêm adotando estratégias semelhantes às que a companhia já possui e com isso elevando seu nível de serviço.

Com a implementação de entregas em até 1 hora antes da concorrência, a companhia continua a se mostrar liderança e inovação no setor de e-commerce, por isso esperamos impacto positivo nas ações da companhia (MGLU3).

No mesmo dia, a Americanas, empresa que será constituída após a fusão entre B2W (BTOW3) e Lojas Americanas (LAME4), disse que a prioridade para 2021 será o modelo “ultra fast delivery”, com entregas em questão de minutos, utilizando a tecnologia da Shipp, startup adquirida em Abril pela companhia.

O principal desafio para essa nova modalidade de entrega será do ponto de vista operacional.

Além disso, coordenar o número de funcionário correto para a demanda de cada dia e manter sempre entregadores próximos às lojas para conseguirem retirar os pedidos o mais rápido possível sem comprometer a operação de delivery de comida.

Entre os principais concorrentes, o Mercado Livre (MELI34), com operação totalmente online, já consegue fazer entregas em 24 horas em determinadas cidades, porém a falta de uma rede de lojas físicas própria dificulta uma possível implementação de uma estratégia de “ultra fast delivery”.

Já a Via (VVAR3), vem trabalhando para expandir seu e-commerce, ainda relativamente subdesenvolvido em relação aos principais competidores e ao tamanho de sua marca.

Acreditamos que a companhia tem capacidade e deve implementar uma estratégia semelhante no futuro, porém deve focar em expandir seu ecossistema em outras áreas, como a financeira, para melhor rentabilizar seus clientes antes de expandir sua infraestrutura logística.

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Leia também: Magazine Luiza segue acoplando tecnologia.

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A proposta já havia sido divulgada semanas antes pelos controladores das duas companhias, com os termos de troca e detalhes da operacionalização.

A ideia é que a B2W passe a ser uma plataforma de varejo completo (físico e digital integrados) e a Lojas Americanas passe a ser a Americanas Inc., uma holding que tem pretensão de ser listada nos EUA.

E Eu Com Isso?

A aprovação se deu também no cronograma de execução da transação. Os detentores das ações ordinárias (ON) das Lojas Americanas (LAME3) poderão exercer o direito de retirada do dia 12 de junho ao dia 12 de julho, com pagamento de R$ 3,33  por ação no dia 15 de julho.

Além disso os acionistas da LAME3/LAME4 terão direito a recebimento de 0,18 ação ordinária da B2W (BTOW3) por ação da LAME detida, com a última data com direito a recebimento sendo no dia 16 de julho.

As ações da BTOW3 passarão a negociar com o código AMER3 a partir do dia 19 de julho.

Acreditamos que o movimento seja positivo para ambas as partes, porém com efeito mais concreto no curto prazo para B2W, que reforça sua base operacional, agora incorporando os ativos geradores de caixa para financiar sua expansão na frente digital e realizar a integração completa das plataformas de vendas.

Já para a LAME3/LAME4, a transação aprovada deixa a listagem da holding nos EUA mais próxima de acontecer, o que destravaria um valor importante para os acionistas e dá poder de fogo para que a Americanas Inc. possa captar recursos para crescer.

Em nosso cálculo a relação de troca e o negócio foram justas, sem prejuízo em nenhuma das partes interessadas, mesmo para os minoritários diluídos de B2W.

A nova companhia terá um balanço muito robusto e valor de mercado, em termos financeiros, equivalente ao detido antes da fusão, pelo menos no curto prazo.

A expectativa é que o mercado vá digerindo a transação gradualmente e as ações das duas companhias comecem a se valorizar conforme os resultados são entregues.

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Leia também: Resultado das Lojas Americanas (LAME3/LAME4) do 1T21.

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A transação entre B2W e LAME é complexa. Apesar de todos os meus anos nessa indústria, posso dizer, sem sombra de dúvidas, que o Fato Relevante referente à operação foi um dos mais complexos que já avaliei na minha carreira de analista CNPI certificado. Mas, nosso trabalho é exatamente esse, simplificar para você, leitor, os assuntos mais complicados do mercado. Então, vamos lá.

Empresa de dono

O trio da 3G Capital (Jorge Paulo Lemann, Marcel Telles e Beto Sicupira) vai continuar o “dono” da nova empresa resultante: americanas s.a. (novo código AMER3), com participação de 53,4 por cento do capital votante.

O mercado esperava que a Lojas Americanas unificasse as duas classes de ações (ON e PN) e virasse uma “corporation”, ou seja, uma empresa sem controlador definido, com migração das Lojas Americanas para o Novo Mercado, nível mais alto de Governança Corporativa.

Estrutura da transação

“Os ativos físicos da Lojas Americanas serão incorporados pela B2W Digital, que vai emitir ações para pagar essa parcela de negócio que ela está recebendo e essas ações pagam os atuais acionistas de Lojas Americanas, que eram os donos desses ativos”, explica Fábio Abrate, diretor financeiro e de relações com investidores da B2W.

Os acionistas da B2W (BTOW3) receberão ações da nova companhia (AMER3) com relação de troca de 1 para 1, enquanto os investidores das Lojas Americanas (LAME3/LAME4) receberão 0,18 ações da companhia (AMER3), com a mesma relação de troca para ambos os tipos de ação ON e PN.

Na prática, quem tem 100 ações das Lojas Americanas (LAME3 ou LAME4), continuará com essas ações e irá receber mais 18 ações da americanas (AMER3).

A primeira parte da operação, com incorporação dos ativos operacionais da Americanas pela B2W, deverá ocorrer em 40 dias. A oferta de ações nos EUA poderá acontecer em até 12 meses.

Estrutura acionária

No fim do processo, os acionistas minoritários da B2W ficarão com cerca de 23,4 por cento das ações AMER3. Quem possui ações LAME3 ficará com 26,8 por cento e os detentores de ações LAME4 ficarão com 49,8 por cento.

Listagem nos EUA

Os controladores da companhia pretendem listar um veículo de investimento, uma holding, no mercado americano com o objetivo de manter o controle da americanas utilizando direitos de votos preferenciais, mecanismo muito praticado nos Estados Unidos.

Avaliação justa dos ativos

Acredito que a avaliação dos ativos físicos da Lojas Americanas foi justa, cerca de 21 bilhões de reais (sem considerar a B2W Digital) e que os acionistas minoritários da LAME não foram prejudicados em detrimento dos acionistas controladores.

Grandes números da companhia combinada

O valor de mercado da companhia combinada (B2W + Lojas Americanas) é de 105 bilhões de reais (preços de 29 de abril), com 46 milhões de clientes ativos, 1.707 lojas, a plataforma Ame Digital e uma estrutura de logística com presença física em 750 cidades e distribuição com alcance para todos os municípios do País.

Pontos positivos da fusão

Acredito que a fusão tem pontos positivos nos fundamentos da nova companhia:

1. sinergias da operação unificada das lojas físicas da LAME com a plataforma digital da B2W, uso da omnicanalidade e integração da logística;
2. aproveitamento dos prejuízos fiscais acumulados de 2,8 bilhões de reais, o que reduz o pagamento de imposto de renda nova empresa;
3. maior agilidade no crescimento por meio de fusões e aquisições, como, por exemplo, na transação recente com a Uni.co (dona da Imaginarium);
4. listagem da holding (LAME para AMIN*) na bolsa dos EUA. *ticker a ser confirmado

Pilares estratégicos

Segundo a companhia, a transação tem cinco pilares estratégicos: i) efeito rede com um completo ecossistema digital; ii) tecnologia proprietária; iii) economia de escala com a operação unificada; iv) poder das marcas (Submarino, Shoptime, Ame Digital, Americanas) e; v) oportunidades em M&A.

Em termos operacionais, a fusão faz total sentido, com as companhias envolvidas realizando um movimento já consolidado por Magazine Luiza (MGLU3) e recentemente completada também por Via (VVAR3), que é a integração completa da operação física com a digital, o chamado omnichannel.

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Reação do mercado

A minha expectativa era de alta moderada para as ações (LAME3, LAME4 e BTOW3), logo após o anúncio da fusão na quinta-feira (29/abr). Entretanto, houve forte alta de 7,7 por cento para as ações da B2W e queda nas ações da Lojas Americanas: 2,7 por cento para as ON (LAME3) e 5,2 por cento nas PN (LAME4), respectivamente. O volume negociado das três ações ultrapassou os 2,5 bilhões de reais nesse dia.

O que aconteceu com as ações da LAME? Qual o motivo da queda?

Acredito que o mercado ignorou os fundamentos da fusão e agiu em efeito manada, mais baseado na emoção/expectativa.

São três motivos para explicar o comportamento dos preços das ações (BTOW3, LAME3 e LAME4):

O primeiro ponto foi a decepção com a complexa estrutura acionária da transação. O grupo 3G Capital permanece sendo o “dono” da empresa, sem melhora na Governança Corporativa. O mercado esperava uma unificação das ações de Lojas Americanas (ON e PN), com migração para o Novo Mercado. Dessa forma, o mercado arbitrou um desconto de holding no preço das ações da Lojas Americanas, pois os ativos operacionais irão migrar todos para a americanas (AMER3), em relação à B2W de cerca de 15 por cento.

O segundo ponto é que muitos investidores decidiram trocar as suas ações da Lojas Americanas (LAME3 e LAME4) por ações da B2W Digital (BTOW3), que é a companhia operacional que tem todos os ativos. Isso explica o volume financeiro negociado elevado, superior a 2,5 bilhões de reais.

O terceiro motivo, com menor intensidade, foi uma considerável redução nas posições vendidas em aberto na B2W, o que provoca o “short squeeze” que impulsionou para cima as ações (BTOW3).

Convergência de preços das ações ON e PN da Lojas Americanas

As ações PN (LAME4) tinham um prêmio de 9 por cento em relação às ações ON (LAME3) em 28 de abril (antes da fusão) devido à grande diferença de liquidez (4 para 1 em favor da PN).

Essa relação fechou um pouco, com o prêmio caindo para 6 por cento. Como a relação de troca das ações ON e PN para as ações da BTOW3 é a mesma, acredito que o preço das ações ON e PN das Lojas Americanas deve convergir.

Conclusão

A unificação de Lojas Americanas e B2W já era bastante aguardada pelo mercado. Um movimento para que a companhia pudesse competir de igual para igual com Mercado Livre, Magazine Luiza e Via Varejo.

Entretanto, a estrutura da transação não agradou o mercado e trouxe reflexo negativo para as ações de Lojas Americanas no curto prazo, praticamente ignorando os benefícios financeiros da fusão no médio e longo prazo.

Por último, as ações de B2W e Lojas Americanas não estão presentes nas carteiras de ações da Levante. Preferimos outras empresas do setor de varejo eletrônico que oferecem uma melhor relação entre retorno e risco do investimento.

Abraços,

Eduardo Guimarães

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Leia a minha última coluna do Domingo de Valor para ficar por dentro da Bolsa: A Bolsa está barata?

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E Eu Com Isso?

As recentes aquisições, principalmente por seu pequeno porte, em geral pouco impactam os preços das ações das companhias no curto prazo. No dia do anúncio as ações do Magazine Luiza (MGLU3) caíram 2,0 por cento, enquanto as da B2W (BTOW3) caíram 3,0 por cento em um dia marcado por uma fraca performance do varejo como um todo.

Alguns pontos destes movimentos de mercado chamam a atenção, o nível e a velocidade da integração das empresas adquiridas não é algo claro para os investidores, uma vez que as empresas não têm divulgado sobre esse tema de maneira direta. Pelo ritmo das aquisições, em especial do Magazine Luiza, espera-se que a estratégia esteja funcionando, porém ainda falta visibilidade o quanto a ampla gama de serviços de fato funciona como um ecossistema digital.

A Via Varejo (VVAR3) tem se movimentado para criar um e-commerce de maior expressão, se valendo da força das marcas que possui (entre elas Casas Bahia e Ponto Frio), porém ainda não atingiu o mesmo nível de expressividade do setor, apesar de já mostrar sinais de ter completado o seu turnaround operacional, já começando a oferecer entregas no mesmo dia de diversos itens em todo o Brasil. A companhia realizou 5 aquisições ou associações desde o início de 2020, sendo parte delas parceira mais ligada a empresas de inovação.

Apesar de considerar que o Magazine Luiza esteja mais desenvolvido no quesito do ecossistema e infraestrutura de logística devido a sua presença em lojas por todo o país, a B2W recentemente anunciou que irá se fundir com as Lojas Americanas (LAME4), criando certa expectativa ao mercado que poderá adotar uma estratégia semelhante ao seu principal concorrente em um futuro próximo.

Por ser a empresa que mais cresce de maneira consistente no setor nos últimos anos, as ações do Magazine Luiza (MGLU3) são negociadas a múltiplos extremamente elevados, comparáveis com empresas de tecnologia na bolsa americana. Já as ações da Via Varejo (VVAR3) e B2W (BTOW3) tem se mostrado mais “baratas” em termos de múltiplos, porém vivem momentos diferentes da sua principal concorrente, com a Via Varejo ainda em um estágio mais inicial do e-commerce e a B2W se preparando para uma fusão, ambas com um risco de execução maior.

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Leia mais sobre as empresas: Magazine Luiza (MGLU3): Resultado do 4T20; B2W (BTOW3): Resultado do 4T20 e de 2020.

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A notícia é positiva para as ações da B2W (BTOW3) no curto prazo pois o acordo com o McDonald’s está em linha com a estratégia da companhia de estar mais presente no cotidiano do cliente no varejo eletrônico e utilização dos seus aplicativos.

Apesar disso, ainda se trata de um projeto piloto e só se encontra disponível para as lojas do McDonald’s do Estado de São Paulo.

Esperamos impacto levemente positivo no preço das ações, pois o tamanho da transação não é tão relevante dado o porte da plataforma digital da B2W.

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Leia também: B2W (BTOW3): Resultados do primeiro trimestre de 2020.

O post B2W (BTOW3): Parceria com McDonald’s no Brasil apareceu primeiro em Levante Ideias de Investimentos.