Nesta segunda-feira (09), após o fechamento do mercado, a Itaúsa (ITSA4) divulgou seu resultado do segundo trimestre de 2021. Por ser uma empresa de participações (holding), com praticamente todo seu capital investido em companhias de capital aberto que já reportaram seus resultados previamente (Itaú, XP, Alpargatas e Dexco), os números não apresentaram grandes surpresas, com exceção dos investimentos na Aegea e NTS, além de outras companhias melhores.
O lucro líquido recorrente da companhia atingiu R$ 2,9 bilhões no trimestre, apresentando um crescimento de 99% em relação ao mesmo trimestre do ano anterior.
O crescimento de 2 vezes é explicado por uma performance melhor do Itaú (ITUB4), que no primeiro trimestre do ano passado fez diversas provisões para perdas de crédito devido ao início da pandemia, diminuindo a base de comparação.
Com isso, a companhia obteve um retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) recorrente anualizado de 17,9% no semestre, um crescimento expressivo em relação aos 9,4% apresentados na metade do ano passado
O resultado da própria Itaúsa, isto é, os custos da holding, tiveram um aumento de 219%no trimestre, atingindo R$ 105 milhões, devido principalmente a R$ 54 milhões em despesas tributárias devido aos juros sob capital próprio recebidos pela sua participação no Itaú.
Outro importante fator a ser analisado no caso de Itaúsa – o desconto de holding, que demonstra o desconto do somatório do valor de mercado das suas participações (Itaú, Alpargatas e Dexco) em relação ao valor de mercado das suas ações (Itaúsa) aumentou para 23,9%, mantendo a trajetória de crescimento vista nos últimos trimestres.
E Eu Com Isso?
Acreditamos que os números divulgados devem ter pouco impacto no preço das ações da Itaúsa (ITSA4) no curto prazo, uma vez que as companhias às quais a Itaúsa tem participação já haviam divulgado seus resultados.
Em nossa visão, a precificação com o desconto de holding em 23,9% mostra uma oportunidade de compra para as ações da companhia.
Acreditamos que a cisão entre Itaú e XP (NASDAQ:XP), com o recebimento de BDRs da corretora (que ainda não foram criados), vem fazendo com que os investidores prefiram investir de forma direta no banco, ao invés da holding, afetando o desconto.
Apesar da Itaúsa já ter comunicado ao mercado que não pretende se desfazer das ações da XP após o período permitido, a companhia também deixou claro que deve se desfazer aos poucos, uma vez que não considera essa participação como estratégica.
Atualmente, a companhia possui 15,12% do capital social da XP Inc (XP:NASDAQ).
Neste trimestre a companhia já começou a reportar os números da XP isoladamente, no entanto, como a cisão ocorreu oficialmente no dia 31 de maio, os números ainda não refletem a participação que a companhia terá no resultado da companhia no futuro.
Além disso, o valor de mercado da XP não foi incluído para calcular o desconto de holding. Se considerarmos o valor de mercado da corretora, o desconto de holding seria ainda maior, evidenciando ainda mais a tese de que a o valuation da companhia parece atrativo.
Acreditamos que os principais catalisadores para as ações da Itaúsa (ITSA4) são principalmente os mesmos para elevação do preço das ações do Itaú (ITUB4), uma vez que praticamente todo valor de mercado da holding está atrelado ao valor de mercado do banco.
Por fim, os catalisadores para o Itaú são:
i) retomada mais acelerada da economia brasileira com a vacinação e;
ii) conclusão do processo de cisão com a XP, com consequente re-precificação da ação considerando somente os fundamentos do banco que deve ocorrer até o final de setembro.
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