Benjamin Steinbruch, o controlador da CSN, planeja usar os recursos do IPO para reduzir o endividamento consolidado da siderúrgica.

Direto ao ponto

A minha recomendação é NÃO ENTRAR na oferta pública inicial (IPO) da CSN Mineração (CMIN3). Acredito que existem outras empresas no setor que oferecem uma relação melhor entre risco e retorno.

Motivos para ficar de fora do IPO

Os três principais motivos para NÃO ENTRAR no IPO da CSN Mineração são:

Boa parte dos recursos captados vai para os acionistas da CSN por meio da oferta secundária (3,7 bilhões de reais ou 70 por cento do total), com possível pagamento de dividendos para esses acionistas, de forma que o controlador possa reduzir o endividamento da holding;

Projeção muito otimista de crescimento da companhia, que espera triplicar de tamanho em 12 anos (de 33 milhões para 108 milhões de toneladas em 2033), patamar que acreditamos ser muito difícil de atingir no prazo estipulado;

Valuation elevado: o múltiplo EV/Ebitda 2021 da CSN Mineração é de 4,2x, no meio da faixa de preço da oferta, comparado a 3,2x para a Vale (VALE3), referência no setor de mineração no Brasil, e de 4,4x para CSN (CSNA3), empresa holding.

Relação risco e retorno

Eu gosto da vantagem competitiva de baixo custo da CSN Mineração e da qualidade das reservas de minério das minas da Casa de Pedra e do Engenho. Porém, acredito que a relação risco e retorno não é tão favorável devido ao valuation da oferta, que fica bastante elevado a partir do meio da faixa de preço (de 8,50 reais a 11,35 reais). Existem empresas com maior potencial de geração de valor e com relações de risco e retorno mais simétricas.

Qualidade do minério de ferro

A companhia possui uma das maiores reservas de minério de ferro do mundo, com pouco mais de 3 bilhões de toneladas certificadas (pela qualidade do minério). Somando estimativas internas para 2020, recursos inferidos e inventário mapeado (potencial exploratório estimado), o total de toneladas chega a 7,9 bilhões.

Vantagem competitiva

Como principal vantagem competitiva da CSN Mineração, eu chamo a atenção para a estrutura de custo caixa por tonelada produzida. Isso permite que a companhia se beneficie com uma rentabilidade mais alta em períodos de alta do preço do minério de ferro e que seja capaz de se manter lucrativa em ciclos com preços mais baixos.

Outro diferencial da companhia está na alta qualidade do minério vendido, com nível elevado de pureza, resultado da qualidade do minério na extração, juntamente com os baixos níveis de contaminantes. Além disso, a companhia já investe em melhorias em suas minas e pretende aumentar cada vez mais o teor médio de ferro no minério vendido.

Detalhes da oferta (IPO)

A oferta se dará por meio da oferta de ações ordinárias, sendo 70 por cento secundária e 30 por cento primária, com emissão de 161,2 milhões de ações ordinárias.

Uso dos recursos

Considerando o preço médio em reais, a CSN Mineração estima, segundo o Prospecto, que os recursos líquidos provenientes da Oferta Primária serão de aproximadamente 1,5 bilhão de reais, considerando comissões e despesas de estruturação do IPO e desconsiderando o acréscimo de ações adicionais e suplementares.

A companhia pretende utilizar os recursos para executar os seus projetos de expansão, tais como o projeto Itabirito P15 e os Projetos de Recuperação de Rejeitos de Barragem Pires e Casa de Pedra. A tabela a seguir mostra o planejamento orçamentário nos diferentes projetos ao longo dos anos:

Valor da oferta

Na faixa de preço da oferta de 8,50 reais a 11,35 reais, o valor de mercado da CSN Mineração ficará no intervalo de 47,5 bilhões a 63,5 bilhões de reais.

O período de reserva do IPO vai de 29 de janeiro a 10 de fevereiro, com definição de preço em 11 de fevereiro.

Múltiplo EV/Ebitda

Para a estimativa do preço justo das ações da CSN Mineração (CMIN3), utilizei como metodologia a análise do múltiplo EV/Ebitda.

Aqui, estou falando de uma equação simples:

EV/Ebitda = (valor de mercado + dívida líquida) / Ebitda 2021

Essa métrica apresenta uma relação entre o valor da firma, que considera a soma de sua dívida líquida com o seu patrimônio líquido (Equity), e uma aproximação de sua capacidade de geração de caixa, dada pelo Ebitda. Logo, mostra quantos anos são necessários para o Ebitda da companhia retornar aos investidores, sejam eles credores ou acionistas.

Valuation

Na faixa de preço da oferta de 8,50 a 11,35 reais, o valor de mercado da CSN Mineração ficará no intervalo de 47,5 bilhões a 63,5 bilhões de reais.

O múltiplo EV/Ebitda 2021 da CSN Mineração (CMIN3) fica no intervalo de 3,6x a 4,8x, conforme a faixa de preço da oferta.

Cenário base

O cenário base considera um preço de minério de ferro médio de 130 dólares por tonelada ao longo de 2021, conservador em relação ao nível atual dos preços no mercado internacional (acima dos 160 dólares por tonelada).

Análise financeira: múltiplos

Em nossas projeções, estimamos um Ebitda de 12,4 bilhões de reais para CSN Mineração em 2021 e um múltiplo justo de EV/Ebitda 2021 de 4x, um desconto para o múltiplo justo que temos para a Vale (4,5x) e os múltiplos em que BHP (6,4x) e Rio Tinto (5,6x) negociam atualmente.

Cálculo do preço justo

O cálculo do Equity Value (valor de mercado) para 2021 resolve-se subtraindo do EV (calculado multiplicando o múltiplo EV/Ebitda 2021 com o Ebitda de 2021), menos a dívida líquida.

Resolvendo a equação:

Preço justo = EV/Ebitda x Ebitda 2021 – Dívida líquida

Preço justo = 4 x 12,4 – (-3,1) = R$ 52,9 bilhões ou R$ 9,46 por ação.

Conclusão

Para encerrar, vou utilizar uma frase clássica do Value Investing: “preço importa”, assim acho o valuation (múltiplo) da CSN Mineração um pouco elevado, especialmente se for comparado com outras empresas do setor: CSN (CSNA3) e Vale (VALE3).

Um grande abraço,
Eduardo Guimarães.

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A expectativa por parte da grande maioria dos analistas do mercado é de que a Selic – que hoje está em 2% ao ano – se mantenha inalterada na reunião da próxima semana. Na reunião do Copom em agosto de 2020, a Selic sofreu um corte de 2,25% para 2% e se manteve assim desde então.

No cenário externo, a posse de Joe Biden como 46º presidente dos Estados Unidos na quarta-feira (20) promete movimentar os mercados. A cerimônia está marcada para às 11h30 no horário de Washington (13h30 pelo horário de Brasília).

Confira a agenda completa do mercado financeiro para a semana que vem.

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A política é a arena da construção do Estado, em que as principais diretrizes de uma nação são discutidas e compactuadas. É a ciência de governar. Ela é, dessa forma, crucial para a formulação, implementação, monitoramento e avaliação de políticas públicas e outras questões administrativas do estado.

Nesse sentido, podemos pensar a influência da política no mundo dos investimentos, principalmente, em 3 pilares. São eles: eleições, cenário macro e empresas estatais.

• LEIA também: Quer investir em letras hipotecárias?
• O que é o cadastro positivo e o que muda após a decisão do governo?

A política em três pilares

O primeiro e mais importante pilar é o das eleições. O resultado das eleições pode afetar diretamente os investimentos, ainda mais em países emergentes. Neles, constata-se que as democracias mais imaturas têm dificuldade em garantir o funcionamento pleno das instituições. Dessa forma, diferentes composições, tanto do executivo quanto do legislativo, interferem nos mercados financeiros. Isso varia, claro, de acordo com as inclinações político-ideológicas dos candidatos e suas visões sobre a economia.

Nesse sentido, o mercado brasileiro se pauta bastante na corrida eleitoral de 2 em 2 anos por conta das eleições. Explico: A cada 4 anos, temos as eleições presidenciais aqui no Brasil, mas na metade destes anos temos as eleições americanas, consideradas muito importantes para o mercado financeiro em âmbito global.

Já que o mercado de capitais americano é o mais importante do mundo, as direções da economia estadunidense afetam também os outros países. Por isso o olho no pleito americano.

Política é política econômica

Como é lógico deduzir, existem também diferentes teorias econômicas que sustentam a atuação de governos na economia. Concepções e premissas diferentes são adotadas por políticos em épocas de campanha eleitoral para resumir sua posição sobre o futuro da economia do setor público, da macroeconomia e – claro – dos investimentos.

Por exemplo, correntes mais ligadas à esquerda econômica acreditam na maior intervenção do estado na economia, via atuação ativa dos agentes públicos na promoção do desenvolvimento – seja por meio de empresas públicas, gastos públicos ou incentivos para setores da sociedade.

Correntes mais à direita acreditam em uma economia de mercado (privada), com prioridade total à competitividade, abertura comercial e intervenção somente regulatória do estado.

Claro que no plano prático nenhum país representa os “tipos ideais” de cada corrente econômica, sendo – salvo raras exceções no século XXI – misturas de economias mais ou menos planificadas e mais ou menos neoliberais.

Política econômica?

O segundo grande pilar da política que afeta os investimentos é a condução da política econômica do país. Entende-se política econômica como um conjunto de ações tomadas pelo governo para atingir determinados objetivos do cenário econômico do país. Basicamente, a política econômica se divide em três subtemas: política fiscal, política monetária e política cambial.

A política econômica de um país, principalmente nas últimas décadas em escala global, segue os princípios basilares da macroeconomia que consistem em: crescimento econômico, pleno emprego, estabilidade de preços e controle inflacionário

No limite, a macroeconomia analisa o ambiente econômico da sociedade como um todo, assim como os impactos nas empresas. Isso permite que investidores, empresários e economistas prevejam melhor as tendências e comportamentos futuros.

Retomando: a política econômica atua em três campos: na política fiscal, política monetária e política cambial de um país. A política fiscal busca manter o equilíbrio entre receitas e despesas públicas. A monetária, controlar a quantidade de moeda na economia (e inflação, por consequência). A cambial, administrar as taxas de câmbio.

Responsabilidade do governo

Investidores devem sempre ficar atentos à condução da política econômica de um país. Ela influencia diretamente no ambiente de negócios. Pode impactar os investimentos seja pelo patamar da taxa de juros do país, pelo risco de não pagamento das dívidas, ou até pelo controle/descontrole da inflação.

Para o mercado financeiro, um país atrativo é um país que demonstra responsabilidade fiscal e não demonstra risco de calote na dívida. Um país que mantém a inflação sob controle e pouca ingerência política e jurídica no mundo dos negócios.

As tais das estatais

O terceiro e último – mas não menos importante – pilar da influência política sobre os investimentos é o das empresas estatais.

Empresas comumente chamadas de estatais são, no linguajar técnico, sociedades de economia mista em que o Estado é o acionista majoritário, mas o setor privado também é participante. Assim como outra qualquer empresa de capital aberto, as estatais devem entregar resultados e lucros aos seus acionistas. Estão, portanto, sujeitas à previsões de underperform, neutral e outperform.

Acontece que, nas últimas duas décadas, as empresas estatais vem sofrendo com forte ingerência política, pouca eficiência e resultados abaixo do esperado. Assim como escândalos de corrupção e improbidade administrativa. Evidentemente, todos os elementos acima denunciam uma má administração do Estado sobre suas empresas, o que afugenta os investimentos.

Portanto, é possível acompanhar as diretrizes, os releases, a administração e conselho das empresas, entre outras ferramentas de avaliação, para entender se vale investir, ou não, em determinada estatal. Obviamente, a administração das estatais também está relacionada às eleições, uma vez que o Executivo que indica os presidentes das empresas.

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Para ler o texto completo de Ignácio Crespo, acesse o link do Blog da Guide Investimentos, parceira de conteúdos da Levante.

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O banco Bradesco divulgou o resultado do quarto trimestre de 2018 nesta quinta-feira pela manhã, logo antes da abertura do pregão. O resultado foi bom e veio acima do esperado em termos de lucro líquido. 

Os principais destaques positivos ficaram por conta do crescimento da carteira de crédito, e uma inadimplência menor. A expansão da carteira de crédito é algo que vamos ver em comum nos resultados dos bancos neste quarto trimestre.

E Eu Com Isso?

Esperamos impacto positivo no preço das ações (BBDC3 e BBDC4) no curto prazo.

O post Bradesco (BBDC3, BBDC4): resultados fortes apareceu primeiro em Levante Ideias de Investimentos.

O número de pessoas que faz algum tipo de acompanhamento e análise de seus ganhos e gastos por meio de um orçamento aumento. Passou de 55 por cento em 2017 para 63 por cento em 2018, segundo dados da Confederação Nacional de Dirigentes Lojistas (CNDL) e do Serviço de Proteção ao Crédito (SPC Brasil), em parceria com o Banco Central do Brasil (BCB). Mas, apesar da alta, ao menos 36 por cento dos brasileiros não acompanha as suas finanças pessoais.

E Eu Com Isso?

Eu sei que fazer o acompanhamento não é uma das atividades mais divertidas, anotar em caderno ou montar um Excel, demanda trabalho e paciência.

Contudo, atualmente, diversos aplicativos fazem essa tarefa para você, como o Guiabolso. Fui lá na sede deles e conversei com o fundador, o Thiago Alvarez, neste vídeo aqui. Além da minha conversa com ele, também temos um passo a passo em como navegar pelas telas do app.

O post Tem que acompanhar isso aí – 24/01 apareceu primeiro em Levante Ideias de Investimentos.

Ok! Sei que isso não é fácil (afinal, se fosse, todos fariam). Por isso, é muito importante se valer de atalhos para facilitar a adoção destes hábitos. Estes são os famosos nudges, ou empurrõezinhos, conceito que rendeu um Nobel de economia a Richard Thaller e que diz que é possível influenciar algum aspecto da arquitetura de escolhas dos indivíduos para alterar seus comportamentos sem que seja por meio de proibição, ordem ou algum incentivo econômico diferenciado.

Mas o que isso tem a ver com os motivos para se contratar um plano de previdência privada?

Em minha opinião, tudo! Um dos principais benefícios de se fazer um plano de previdência privada é o fato de você conseguir cadastrá-lo em débito em conta. Você cadastra o débito e, da noite para o dia, passa a pagar a si mesmo primeiro, como manda o homem mais rico da babilônia ou o Pai Rico. Isso é muito poderoso!

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Motivos para investir em previdência privada

Sendo assim, vamos aos cinco motivos para se contratar um plano de previdência privada:

1. Automatização de seus investimentos: é o que acabei de explicar. Você cadastra o débito em conta e todo mês, faça chuva ou faça sol, você poupará. Você sabe que não pode mais contar com aquele valor e vai se agradecer muito no futuro por ter feito isso.
2. Ausência de come-cotas: os fundos de previdência privada, sejam eles do tipo PGBL ou VGBL, não possuem a incidência do imposto come-cotas. Para quem não sabe, o come-cotas é um imposto que incide sobre algumas categorias de fundos de investimentos, como renda fixa e multimercados, na qual o governo antecipa semestralmente a alíquota de imposto de renda devida pelo investidor. No longo prazo, isso significa menos dinheiro rendendo sob juros compostos. Como os fundos de previdência não possuem tal imposto, em situações iguais de rentabilidade e de aportes, o saldo final de um fundo de previdência será maior.
3. Benefícios sucessórios: quando você contrata um fundo de previdência privada, você pode designar livremente quem serão as pessoas que receberão aquele dinheiro caso algo lhe aconteça. Os recursos aplicados em previdência privada não entram no processo de inventário, por isso, esse tipo de aplicação é muito utilizada como ferramenta de planejamento sucessório.
4. Portabilidade: imagine que você escolheu um fundo de investimento que não está indo bem ou decidiu que é momento de sair da renda fixa e ir para ações. Em todas as classes de investimentos, você precisará vender o primeiro ativo, pagar impostos e aplicar este montante menor (porque você pagou impostos) no novo produto desejado. Com a previdência privada, este processo é otimizado. Quando você faz a portabilidade, isto é, transfere recursos de um fundo para outro (seja na mesma seguradora ou para outra seguradora), você não paga impostos. Seu dinheiro não é resgatado, ele é apenas transferido de um plano para outro, sem que você seja tributado e sem que perca as características do regime tributário escolhido. Isso significa liberdade de escolha para você.
5. Ótimos fundos e gestores: nos últimos anos, os fundos de previdência privada deixaram de ser o patinho feio da indústria financeira e viraram a menina dos olhos das principais gestoras de recursos do país. Os principais gestores oferecem ótimos fundos de previdência privada para os mais diversos perfis de investidores e com as mais diversas estratégias de investimentos. Os fundos de previdência passaram a ser uma excelente forma de ter seu dinheiro gerido pelos maiores administradores de fortunas do Brasil.

Gostou do conteúdo? Além do artigo sobre os motivos para investir em previdência privada, a Levante está preparando novos conteúdos sobre o tema, que em breve estarão no ar. Fique de olho e não deixe de seguir nossas redes sociais!

*Artigo escrito por Ivens Gasparotto Filho, que atua há mais de 10 anos no mercado financeiro, trabalhando diretamente com investidores pessoa física e planejamento financeiro pessoal na Guide Investimentos.

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Nesta terça-feira (15), o parlamento britânico rejeitou o acordo da saída do Reino Unido da União Europeia, o Brexit, proposto pela primeira-ministra, Theresa May. A derrota, foi a maior perda do governo na história moderna (432 votos contra e somente 202 a favor). A premiê terá agora três dias para apresentar um plano B para os parlamentares. No entanto, antes terá de sobreviver hoje à moção de desconfiança proposta pela oposição, que pode resultar na perda de seu cargo.

O motivo da derrota: os apoiadores da saída do Reino Unido da UE consideraram a proposta de May “moderada demais”, além de vários votos contrários do próprio partido da primeira-ministra, o Partido Conservador.

E Eu Com Isso?

A forte derrota deixa o governo May de mãos atadas. O futuro agora é incerto, pois a primeira-ministra pode perder ou renunciar seu cargo. Com isso, seria formado um novo governo ou haveria uma nova eleição – podendo até haver novo plebiscito, uma renegociação com a UE sobre o acordo e o prazo para o Brexit ou até mesmo uma saída sem acordo (mais abrupta) com a União Europeia. Neste último caso,  os efeitos econômicos seriam mais severos para o país e para a região. O prazo para deixar o bloco é 29 de março. Portanto, o cenário ainda é muito incerto.

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A terça-feira será cheia para os mercados internacionais. A notícia de que a China pode cortar impostos para reverter os sinais de desaceleração e impulsionar a economia animou os mercados e as commodities – tão importantes para nós. No entanto, nem tudo é um mar de rosas, pois haverá hoje a votação do Brexit para a decisão sobre se o Reino Unido sairá ou não da União Europeia, fato que promete gerar tensões quanto ao governo da premiê Theresa May.

Já em terras tupiniquins, se a Bolsa sobe em dias de noticiário negativos, em dia de notícias positivas, sobe ainda mais. E o assunto que segue em alta é a Reforma da Previdência e suas boas perspectivas. Desde o início do ano, a Bolsa brasileira ignora as notícias negativas e apenas sobe. Ontem (14), tivemos mais um recorde de pontuação: o Ibovespa superou os 94 mil pontos e já flerta com os 95 mil.

O lado bom de tudo isso é que o brasileiro sabe da necessidade da aprovação das reformas. Segundo uma pesquisa realizada, o percentual dos que concordam sobre a necessidade da reforma subiu de 63% para 71%, enquanto que aqueles que não concordam caiu de 30 para 22%.

Do lado econômico, foram divulgados os dados de varejo. Em novembro, as vendas cresceram 2,9 por cento na comparação do ano anterior, valor bem maior que o esperado. Isso mostra que o varejo tem força para continuar crescendo com o aumento da confiança.

E Eu Com Isso?

Com o cenário externo positivo e aqui melhor ainda, o dia será positivo para ativos locais.

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O post E Eu Com Isso? – 15/01/19 apareceu primeiro em Levante Ideias de Investimentos.

Se tem um assunto que não podemos fugir é o que diz respeito aos maiores países do mundo (EUA e China), que geram grandes impactos para os negócios brasileiros. Hoje (10), foi a vez de termos uma leve decepção com a inflação chinesa, que desacelerou muito mais do que o previsto em dezembro. O risco de uma inflação negativa (deflação) evidencia os sinais de perda de força da economia chinesa.

Ao menos os sinais dos EUA foram mais tranquilizadores. A ata do Fed (Banco Central norte-americano) veio em um tom mais ameno de que as próximas altas da taxa de juros seguirão um ritmo mais lento.

Já por aqui, a agenda econômica segue sem grandes novidades. Por outro lado, a política segue a todo vapor com a decisão do STF em determinar eleições secretas para Senado e para a Câmara dos Deputados, o que não é tão bom para o Planalto, pois favorece a eleição de Renan Calheiros para o Senado. O cenário acaba se assemelhando ao filme do serviço de streaming Netflix, Bird Box, que mostra pessoas vendadas tentando fugir de um grande mal.

E Eu Com Isso?

Depois de um rali no começo de ano nos mercados internacionais, hoje o dia será mais negativo e de ajustes. Por aqui, vamos seguir a tendência dos mercados mundiais, e depois de muitas altas no ano de 2019, vamos ter um dia de realizações. Com isso, no dia 10 de janeiro partiremos para a segunda queda da Bolsa por aqui.

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