A companhia fechou o 4T21 e o ano com R$ 815 bilhões em ativos sob custódia (AuC), crescimento de 24% frente ao 4T20. Trimestre contra trimestre, o crescimento foi de 3,2%, bem mais tímido, mesmo que anualizando a taxa.

Vemos o total de ativos sob custódia (AuC) e seu ritmo de crescimento como o principal driver de valor atual da companhia, visto que quase 75% das suas receitas é oriunda deste segmento, chamado de “varejo”.

O crescimento do “bolo” depende da captação de recursos em determinado período (força comercial) e a variação dos preços dos ativos, que depende principalmente das condições de mercado.

No 4T21, a captação líquida foi de R$ 48 bilhões (41 bilhões no ajuste pelas custódias concentradas, consideradas extraordinárias e menos previsíveis), uma média mensal de 16 bilhões ou 13,6 bilhões no ajustado.

Enxergamos esta média mensal como positiva e na mesma faixa (13~16 bi/mês) das apresentadas ao longo de 2021. Assim como no 3T21, as condições de mercado atrapalharam o crescimento do AuC. Pelas nossas contas, a depreciação no valor dos ativos impactou em ~22,5 bilhões o total do volume assessorado.

Crédito: na parte de cartões, o TPV (volume de pagamentos) foi de R$ 4,4 bilhões, crescimento de 35% tri contra tri. Já a carteira de crédito fechou o trimestre com R$ 10,2 bilhões, crescimento de 18% no comparativo trimestral e inadimplência (NPL 90 dias) de 0 %.

Demais linhas: a adição de clientes foi boa, 639 mil, um pouco abaixo do 3T21; adição bruta de AAIs de 1,1 mil, praticamente em linha com o 3T21. A média de negócios diários no varejo (DATs) foi de 2,5 milhões no trimestre, queda de 5% na comparação trimestral. O indicador de Net Promoter Score (NPS) alcançou o patamar de 76 em dezembro.

E Eu Com Isso?

Mais uma vez a XP Inc entregou um resultado à altura das expectativas. Esperamos impacto positivo no preço das ações “XP/XPBR31” no curto prazo.

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Leia também: XP compra Banco Modal.

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Antes da transação ser anunciada o Modal valia, em bolsa, R$ 1,96 bilhão, valor bem inferior aos quase R$ 5 bilhões do seu IPO. Na transação, a XP está avaliando o banco em R$ 3 bilhões. A XP vale US$ 15,51 bilhões na Nasdaq e irá desembolsar 19,5 milhões de ações classe A, dando aos acionistas do Modal, aproximadamente 3,5% da companhia.

Considerando essa proporção, os atuais controladores do Modal terão 1,95% da XP e o Credit Suisse, que detinha 15,8%, ficará com 0,55% da XP, de forma que, no caso do CS, que observou as ações que detém no Modal caírem fortemente após o IPO, pode ser uma boa saída. O restante das ações deve ser distribuído aos acionistas minoritários.

No caso da XP, além de um acordo que nos parece atrativo em termos de preço, vemos um grande potencial de geração de valor através da incorporação do negócio. A transação com o Modal adicionará R$ 30,4 bilhões sob custódia, 501 mil clientes e uma carteira de crédito de R$ 607 milhões. Ou seja, levando isso em consideração, a XP está pagando quase R$ 6 mil por cliente, ou cerca de 10% do volume de custódia.

E Eu Com Isso?

Consideramos a transação positiva para as duas companhias, com as ações do Modal (MODL11) tendo incorporado quase todo prêmio que será pago pela XP para sua aquisição durante o pregão de sexta (07).

As ações da XP também tiveram desempenho positivo no dia, com o mercado acreditando que tanto o valor pago como as possíveis sinergias fazem sentido. É importante salientar que o acordo ainda passa pela aprovação dos órgãos reguladores e uma parte pela aprovação dos acionistas minoritários do Modal.

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Leia também: Itaúsa (ITSA4): Venda das Ações da XP.

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A venda vem em consonância com a “decisão estratégica da Companhia de diversificar seu portfólio em ativos do setor não financeiro, bem como da busca contínua pela melhor alocação de seu capital.”

Em adição e de certa forma associada a esta operação, a companhia anunciou dois proventos: (1) Juros sobre o Capital Próprio líquido de R$ 0,11 por ação (yield ~ 1,2%) com data de corte (data “com”) em 14/01/2022; (2) Bonificação de ações na proporção de 5 para cada 100 na posição acionária final do dia 20/12/2021, mediante capitalização de reservas de lucros. Foi informado ainda que o pagamento trimestral de dividendos de R$ 0,02 será mantido, ou seja, o valor líquido recebido pelo acionista será 5% maior.

E Eu Com Isso?

Desde o começo das tratativas do spin-off promovido pelo Banco Itaú (ITUB3/ITUB4) junto à XP, a Itaúsa deixou alinhado com seus acionistas que não deveria vender de maneira abrupta a sua participação na plataforma de investimento listada na Nasdaq, embora não considerasse o investimento como estratégico.

Nesse contexto, esperávamos vendas periódicas com a respectiva distribuição do lucro aos acionistas através de proventos. Contudo, vemos com certa estranheza a operação neste momento, dada a baixa avaliação das ações “XP” no mercado em comparação com o passado recente. A companhia está avaliada em menos de R$ 92 bilhões de capitalização de mercado, bem distante ao patamar de fevereiro deste ano, quando a companhia chegou a ser avaliada em R$ 152 bilhões.

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Leia também: Resultados da Itaúsa (ITSA4) do 3T21.

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