A venda vem em consonância com a “decisão estratégica da Companhia de diversificar seu portfólio em ativos do setor não financeiro, bem como da busca contínua pela melhor alocação de seu capital.”

Em adição e de certa forma associada a esta operação, a companhia anunciou dois proventos: (1) Juros sobre o Capital Próprio líquido de R$ 0,11 por ação (yield ~ 1,2%) com data de corte (data “com”) em 14/01/2022; (2) Bonificação de ações na proporção de 5 para cada 100 na posição acionária final do dia 20/12/2021, mediante capitalização de reservas de lucros. Foi informado ainda que o pagamento trimestral de dividendos de R$ 0,02 será mantido, ou seja, o valor líquido recebido pelo acionista será 5% maior.

E Eu Com Isso?

Desde o começo das tratativas do spin-off promovido pelo Banco Itaú (ITUB3/ITUB4) junto à XP, a Itaúsa deixou alinhado com seus acionistas que não deveria vender de maneira abrupta a sua participação na plataforma de investimento listada na Nasdaq, embora não considerasse o investimento como estratégico.

Nesse contexto, esperávamos vendas periódicas com a respectiva distribuição do lucro aos acionistas através de proventos. Contudo, vemos com certa estranheza a operação neste momento, dada a baixa avaliação das ações “XP” no mercado em comparação com o passado recente. A companhia está avaliada em menos de R$ 92 bilhões de capitalização de mercado, bem distante ao patamar de fevereiro deste ano, quando a companhia chegou a ser avaliada em R$ 152 bilhões.

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Leia também: Resultados da Itaúsa (ITSA4) do 3T21.

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O lucro líquido totalizou R$ 2,4 bilhões no 3T21, 32% superior ao 3T20, decorrente do maior resultado de equivalência patrimonial e maior custo da holding, e dos efeitos não recorrentes destacados a seguir.

O lucro líquido recorrente foi de R$ 2,67 bilhões, 35,4% superior ao 3T20. Na comparação do acumulado dos 9 primeiros meses do ano (9M21), o lucro líquido recorrente foi 76,6% superior ao 9M20.

O lucro líquido foi afetado por eventos não recorrentes, que totalizaram efeito negativo de R$ 313 milhões no 3T21. No Itaú Unibanco, destaca-se o impacto negativo da majoração da alíquota da CSLL. Na Dexco, as despesas relacionadas ao projeto de celulose solúvel da LD Celulose, ainda em fase pré-operacional, e os créditos tributários decorrentes da ação de exclusão do ICMS da base de cálculo do PIS e COFINS são os principais eventos não recorrentes.

Por fim, na Copa Energia houve efeito positivo não recorrente relativo à alienação de ativos à Fogás, bem como despesas com a integração dos negócios entre Copagaz e Liquigás.

O Resultado Financeiro atingiu R$ 73 milhões de despesa no 3T21, aumento de R$ 70 milhões comparativamente ao 3T20, e decorre, principalmente, das novas debêntures emitidas para financiar as aquisições de participação acionária na Copa Energia e na Aegea Saneamento, além de maiores despesas com juros em decorrência da maior taxa básica de juros no período, parcialmente compensado pela maior rentabilidade do caixa.

Nos últimos 12 meses, findos em 30 de setembro de 2021, a Itaúsa declarou proventos brutos de R$ 2,6 bilhões. Com isso, os investidores que permaneceram como acionistas nesse período fizeram jus ao recebimento de R$ 0,3140 por ação em dividendos e JCP que, divididos pela cotação da ação preferencial em 30 de setembro, resultaram em 2,8% de dividend yield.

E Eu Com isso?

A Itaúsa reportou resultados sólidos e consistentes, fruto do melhor desempenho de todos os negócios. Dessa forma, esperamos um impacto positivo nas ações da Itaúsa (ITSA4) no curto prazo.

O resultado recorrente proveniente das empresas investidas, refletido na Itaúsa no 3T21, foi de R$ 2,81 bilhões, incremento de 38% sobre o 3T20, resultante, principalmente, do melhor resultado do Itaú Unibanco em função do crescimento da carteira de crédito, a melhor margem financeira e menor despesa com Perdas Esperadas com Operações de Crédito, além da gestão eficiente nas Despesas Gerais e Administrativas, que, no período, ficaram abaixo da inflação.

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Leia também: Resultados da Itaúsa (ITSA4) do 2T21.

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Além do reajuste nas ações do Itaú em seu preço de abertura, seus acionistas poderão negociar os BDRs da XP diretamente na bolsa brasileira.

A troca de participações se dará conforme proporção definida pela empresa sem que gere prejuízo algum aos seus acionistas.

Ou seja, o patrimônio total do acionista do Itaú se manterá o mesmo, só que agora será composto por ações do Itaú (ITUB3 ou ITUB4) e as BDRs da XP.

As eventuais sobras da proporção serão recebidas em dinheiro, na proporção correspondente de suas participações. Já a Itaúsa (ITSA4) receberá ações classe A da XP, passando a deter participação de 15,07% do capital total e 4,74% do capital votante da corretora.

Nada muda nas ações da Itaúsa (ITSA4), a não ser a participação direta na companhia, que agora pode indicar membros ao Conselho de Administração e Comitê de Auditoria da XP.

Segundo a própria companhia, não há nenhuma intenção de vender sua participação no curto prazo.

Sendo assim, a empresa deve ir vendendo sua participação aos poucos em um horizonte de tempo longo.

E Eu Com Isso?

Esperamos volatilidade nas ações das companhias no pregão desta segunda-feira, principalmente do Itaú (ITUB4/ITUB3), onde seus acionistas que só estavam esperando receber as ações da XP poderão negociá-las sem perder o direito.

Apesar dos acionistas Itaúsa (ITSA4) não receberem os BDRs, acreditamos que a conclusão da negociação deve trazer impactos positivos tanto para o Itaú quanto para a XP, e consequentemente aumentando o valor de mercado da Itaúsa.

Por ser uma holding, o seu valor de mercado em geral é avaliado pela soma de suas participações e uma possível valorização das 2 maiores participações em seu portfólio deve impactar positivamente as ações da companhia.

Sendo assim, visto que as ações de emissão do Itaú passarão a ser negociadas a partir desta segunda-feira (04) ex-direito ao recebimento de valores mobiliários de emissão da Xpart, representativos da linha de negócio caracterizado pelo investimento na XP, as ações ordinárias e preferenciais do Itaú sofrerão um ajuste de -18,69% e -17,54%, respectivamente, sendo as cotações de abertura nesta segunda-feira de R$ 22,64 para ITUB3 e R$ 24,46 para as ações preferenciais ITUB4.

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Leia também: XP e Itaú anunciam data do fim da cisão.

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O lucro líquido recorrente da companhia atingiu R$ 2,9 bilhões no trimestre, apresentando um crescimento de 99% em relação ao mesmo trimestre do ano anterior.

O crescimento de 2 vezes é explicado por uma performance melhor do Itaú (ITUB4), que no primeiro trimestre do ano passado fez diversas provisões para perdas de crédito devido ao início da pandemia, diminuindo a base de comparação.

Com isso, a companhia obteve um retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) recorrente anualizado de 17,9% no semestre, um crescimento expressivo em relação aos 9,4% apresentados na metade do ano passado

O resultado da própria Itaúsa, isto é, os custos da holding, tiveram um aumento de 219%no trimestre, atingindo R$ 105 milhões, devido principalmente a R$ 54 milhões em despesas tributárias devido aos juros sob capital próprio recebidos pela sua participação no Itaú.

Outro importante fator a ser analisado no caso de Itaúsa – o desconto de holding, que demonstra o desconto do somatório do valor de mercado das suas participações (Itaú, Alpargatas e Dexco) em relação ao valor de mercado das suas ações (Itaúsa) aumentou para 23,9%, mantendo a trajetória de crescimento vista nos últimos trimestres.

E Eu Com Isso?

Acreditamos que os números divulgados devem ter pouco impacto no preço das ações da Itaúsa (ITSA4) no curto prazo, uma vez que as companhias às quais a Itaúsa tem participação já haviam divulgado seus resultados.

Em nossa visão, a precificação com o desconto de holding em 23,9% mostra uma oportunidade de compra para as ações da companhia.

Acreditamos que a cisão entre Itaú e XP (NASDAQ:XP), com o recebimento de BDRs da corretora (que ainda não foram criados), vem fazendo com que os investidores prefiram investir de forma direta no banco, ao invés da holding, afetando o desconto. 

Apesar da Itaúsa já ter comunicado ao mercado que não pretende se desfazer das ações da XP após o período permitido, a companhia também deixou claro que deve se desfazer aos poucos, uma vez que não considera essa participação como estratégica.

Atualmente, a companhia possui 15,12% do capital social da XP Inc (XP:NASDAQ).

Neste trimestre a companhia já começou a reportar os números da XP isoladamente, no entanto, como a cisão ocorreu oficialmente no dia 31 de maio, os números ainda não refletem a participação que a companhia terá no resultado da companhia no futuro.

Além disso, o valor de mercado da XP não foi incluído para calcular o desconto de holding. Se considerarmos o valor de mercado da corretora, o desconto de holding seria ainda maior, evidenciando ainda mais a tese de que a o valuation da companhia parece atrativo.

Acreditamos que os principais catalisadores para as ações da Itaúsa (ITSA4) são principalmente os mesmos para elevação do preço das ações do Itaú (ITUB4), uma vez que praticamente todo valor de mercado da holding está atrelado ao valor de mercado do banco.

Por fim, os catalisadores para o Itaú são:

i) retomada mais acelerada da economia brasileira com a vacinação e;

ii) conclusão do processo de cisão com a XP, com consequente re-precificação da ação considerando somente os fundamentos do banco que deve ocorrer até o final de setembro.

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Leia também: Resultados do Itaú Unibanco (ITUB4) do 2T21.

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