resultado consolidado – Levante Ideias de Investimentos

CVC (CVCB3): Resultados do 4T20 e de 2020

Equipe Levante — Mon, 29 Mar 2021 14:12:16 +0000

Na noite desta sexta-feira (26), após o fechamento de mercado, a CVC Corp. (CVCB3) apresentou seus resultados do 4T20 e do consolidado do ano de 2020. Os números indicam uma clara retomada das viagens no último trimestre, porém ainda em cerca de 1/3 do valor de reservas confirmadas e receita líquida proveniente das confirmações das viagens do ano anterior.

As reservas confirmadas no 4T20 foram de 1,85 bilhão de reais, cerca de 78 por cento acima do 3T20, porém ainda 63 por cento abaixo do mesmo período do ano anterior. No ano, as reservas confirmadas ficaram em 6,37 bilhões de reais, 67,1 por cento abaixo de 2019, com receita líquida total de apenas 517,4 milhões de reais em 2020, contra 1,73 bilhão de reais no ano anterior.

Tanto as operações do Brasil como o da Argentina tiveram resultados negativos em mais de 60 por cento nas reservas e receita líquida, com o consolidado do ano fechando com prejuízo líquido de 1,23 bilhão de reais, que teria sido cerca de 50 por cento pior (para cerca de 1,8 bilhão de reais), caso não houvesse um efeito de reversão de imposto de renda diferido, com efeito positivo no resultado líquido contábil em torno de 600 milhões de reais.

O número de passageiros transportados no trimestre teve forte aumento em relação ao 3T20, saindo do patamar de 400 mil para 2 milhões de passageiros, porém ainda 40 por cento abaixo dos 3,3 milhões de passageiros do 4T19. A queda no volume de passageiros foi menor que a queda nas reservas e receita líquida, o que implica em um ticket médio menor, indicando uma parcela maior de viagens domésticas e de menor distância em geral.

Apesar da companhia ter gerado um fluxo de caixa livre positivo no ano, mesmo com os resultados contábeis ruins, isso é distorcido pelo adiamento dos desembolsos de caixa relacionados a cancelamentos, viagens postergadas e reembolsos com prazos prolongados, o que indica que o fluxo irá se reverter com o aumento das viagens efetivamente realizadas, gerando um efeito oposto ao resultado contábil.

E Eu Com Isso?

Os resultados vieram ainda bem negativos em comparação ao ano anterior, juntando com a nova onda da pandemia no Brasil e a pressão de uma possível ação judicial (mesmo que a favor da companhia). Dessa forma, esperamos uma reação negativa no preço das ações da companhia (CVCB3) no curto prazo.

As perspectivas seguem nada promissoras no curto prazo para a CVC, dado que a pandemia segue em seu pior momento no Brasil, após mais de 1 ano com o país em estado de alerta, prejudicando sobretudo o setor de serviços e turismo. Apesar da ponta de esperança e afrouxamento das medidas de prevenção observadas no fim do ano, a severa restrição de circulação de pessoas ainda deve pressionar fortemente o resultado da companhia daqui em diante nos meses de março e abril.

Em adição, a gestão atual planeja iniciar uma ação de arbitragem contra a gestão anterior da companhia para demandar a devolução de parte dos bônus e opções de ações obtidas pelos executivos, provenientes da contabilidade errada. A gestão atual recomendou aos acionistas a abertura do processo, que será votado em AGE (Assembleia Geral Extraordinária) no dia 27 de abril.

Mesmo com cenário no curto prazo ainda extremamente turbulento, após ser atingido duramente pela pandemia e distorções contábeis realizadas pela gestão anterior, revelados recentemente, a empresa vem tomando diversas medidas para que as operações retornem com força e mantenha uma visão de rentabilidade em um horizonte mais longo de tempo.

Dentre as medidas estão a criação de uma nova estrutura de governança, troca de gestão, alinhamento das metas de remuneração dos executivos à metas de longo prazo, transformação digital e integração dos back offices e plataforma de vendas/relacionamento com clientes, utilização de algoritmos e inteligência artificial para precificação dinâmica, melhoria na avaliação de concessão de crédito (redução drástica de provisão para devedores duvidosos já no 4T20: uma média de 12 por cento pré-covid para 4 por cento atualmente), programas de fidelidade e ampliação de portfólio de hotéis e pousadas na base de parcerias.

Em resumo, com um cenário de conclusão da imunização em massa no Brasil e no mundo, a CVC estará melhor estruturada e com maior rentabilidade que antes da pandemia, porém essa volta da companhia ainda pode ser prolongada por tempo indeterminado, aumentando cada vez mais o risco de queima de caixa pela companhia, gerando problemas mais graves de liquidez e financiamentos de suas operações.

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Leia mais sobre a empresa: Resultados do 2T20 da CVC.

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BR Distribuidora (BRDT3): Resultados do 4T20 e de 2020

Equipe Levante — Wed, 10 Mar 2021 17:31:07 +0000

A BR Distribuidora (BRDT3) divulgou na noite desta terça-feira (09), após o fechamento de mercado, os resultados do 4T20 e do consolidado do ano de 2020. Este ano que passou foi o primeiro após a privatização, com a venda de participação relevante da Petrobras e oficialmente reduzindo a participação da estatal na BR para menos de 50 por cento.

O resultado foi bom e veio em linha com as expectativas, com o lucro líquido beneficiado por itens não recorrentes relevantes no balanço, enquanto o resultado recorrente demonstrou a melhora na margem operacional.

O volume de vendas veio com forte recuperação no último trimestre e, mesmo em ambiente de restrição de circulação no país, cresceu 3,5 por cento em relação ao 4T19, alcançando 10,28 milhões de m³. Com isso, a receita líquida da companhia somou 24,3 bilhões de reais, crescimento de 0,6 por cento no trimestre, na comparação anual. Porém no ano a geração de receita ainda ficou menor em 14,2 por cento, alcançando 81,5 bilhões de reais ante 94,98 bilhões de reais em 2019.

Essa redução de receita, puxada pela forte queda nas vendas no 2T20, não impediu a companhia de entregar uma melhora na rentabilidade. Retirando-se os efeitos não recorrentes, o Ebitda (métrica da geração de caixa operacional) no trimestre alcançou 1,048 bilhão de reais, um crescimento de 10,6 por cento.

Os principais destaques positivos do resultado foram:

i) Recuperação do volume de QAV (Querosene de Aviação) em relação ao 3T20, com crescimento de 94,1 por cento. Ainda assim o volume total no ano foi 19,4 por cento inferior em relação ao 4T19 e 42,1 por cento menor que o volume de vendas totais do ano de 2020 em relação a 2019.

ii) Margem Ebitda (métrica de rentabilidade operacional) mais alta no segmento de vendas para grandes consumidores (B2B – Business to Business) de 119 reais por m³ no 4T20, acima dos 108 reais por m³ obtidos no mesmo período do ano anterior e dos 107 reais por m³ do 3T20.

iii) Forte redução das despesas operacionais no trimestre e no ano, com queda de 25,9 por cento no 4T20 (648 milhões de reais contra 874 milhões de reais no 4T19) e de 25,2 por cento no ano de 2020, alcançando 2,528 bilhões de reais contra 3,378 bilhões de reais em 2019, impulsionando a rentabilidade da companhia.

A geração de caixa positiva, endividamento financeiro baixo (1,2 vezes na relação Dìvida Líquida por Ebitda), além do ganho forte de rentabilidade no ano permitiu à companhia propor um dividendo adicional (já liquidado) em janeiro de cerca de 1,807 bilhão de reais, totalizando 2,305 bilhões de reais relativos ao exercício de 2020. Esse montante representa um valor bruto de 1,98 reais por ação, aproximadamente, divididos em Juros sobre Capital Próprio (JCP) e Dividendos Adicionais, um retorno de 10,25 por cento considerando o preço de fechamento do último pregão (19,31 reais por ação).

E Eu Com Isso?

Esperamos impacto positivo no preço das ações da companhia no curto prazo (BRDT3) com o bom resultado neste trimestre, em uma possível reação ao desempenho recente negativo das ações, com queda acumulada de 12,7 por cento desde o início do ano, comparado à desvalorização de 6,5 por cento do Ibovespa.

A companhia foi capaz de ganhar participação de mercado pelo quarto trimestre consecutivo, além de melhora na rentabilidade principalmente pela recuperação de volumes no segmento de aviação, redução contínua das despesas operacionais e melhoria na estratégia comercial e logística, obtendo a melhor margem Ebitda por volume de combustível vendido desde a sua abertura de capital, consolidando 83 reais por m³ no ano de 2020 e de 102 reais por m³ no 4T20, em níveis de margem compatível com as operações mais eficientes de seus maiores concorrentes (Ipiranga e Raízen).

Além disso a companhia se beneficiou de créditos extraordinários de PIS/Cofins relacionados ao período de 2012 a 2020, com decisão favorável na Justiça, com efeito de 647 milhões de reais e ganho atuarial bilionário (2,132 bilhões de reais) com a mudança no plano de saúde dos seus mais de 3500 colaboradores de um perfil de auto-gestão para plano de mercado, impulsionando o lucro líquido no ano para mais de 3 bilhões de reais. O ganho é proveniente da redução de passivo relacionado à gestão do plano de saúde pela própria BR, que exigia a manutenção de fundo para a cobertura deste plano, passando essa responsabilidade agora para a Bradesco Saúde, reduzindo a necessidade de represamento de recursos.

Apesar dos resultados não-recorrentes relevantes no balanço, ajustando os números para valores comparáveis, a companhia entregou boas margens, em ano de grandes desafios, com o mundo sendo pego de surpresa pela pandemia, causando uma queda drástica no consumo de combustíveis por alguns meses.

A companhia segue em estratégia contínua de ganho de rentabilidade e recuperação de participação de mercado, com foco em distribuição de energia em contexto mais amplo com a entrada no segmento de trading de energia, distribuição de gás natural liquefeito (GNL), além da estratégia de reforço comercial com a parceria firmada com as Lojas Americanas para desenvolver o negócio de lojas de conveniência e parceria na rede de postos com o aplicativo AME Digital.

O foco em distribuição de energia e em mercados com maior potencial de crescimento se evidencia cada vez mais, com a saída das operações de asfalto e usinas termelétricas em contraparte à aquisição da Golar (GNL) e Targus (Trading de Energia). A administração da companhia sinalizou também que pretende investir no segmento de energias renováveis futuramente, traçando uma estratégia distinta das suas duas principais concorrentes (Ipiranga e Raízen – UGPA3 e CSAN3 respectivamente), que recentemente lançaram oferta para a compra de refinarias para produção de combustíveis fósseis e demais derivados de petróleo.

Com a vacinação avançando gradualmente, enxergamos uma recuperação dos volumes de combustíveis para grandes consumidores (B2B), além da retomada mais forte da indústria (pode demandar mais GNL nas plantas) e maior volume de voos impulsionando o consumo de querosene de aviação (QAV). No médio prazo, o setor de distribuição energética parece promissor e a BR está bem posicionada com estrutura mais enxuta e estratégia comercial reforçada para capturar a retomada de volume e receita alinhada à rentabilidade.

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Leia mais sobre a empresa: Eletrobras e BR Distribuidora.

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PetroRio (PRIO3): Resultados do 4T20 e de 2020

Equipe Levante — Tue, 02 Mar 2021 17:58:28 +0000

Na noite desta segunda-feira (01), a PetroRio apresentou seus resultados do 4T20 e do consolidado de 2020, após o fechamento de mercado. O resultado deste último trimestre compensou o desempenho ruim do primeiro semestre de 2020.

A empresa obteve crescimento de 16 por cento na receita líquida no ano de 2020 alcançando 1,9 bilhão de reais, puxado pelo forte desempenho no 4T20, com recuperação dos preços médios de venda em relação ao primeiro semestre de 2020, além de maiores volumes de produção pelo início das operações no campo de Tubarão Martelo a partir do 3T20.

O Ebitda recorrente ficou em 876,7 milhões de reais no ano de 2020, 9 por cento acima do ano de 2019, puxado pelo bom desempenho do 4T20 de 468,08 milhões de reais (crescimento de 54 por cento).

Porém o ano consolidado fechou com margem Ebitda de 46 por cento, 3 pontos percentuais menor que 2019, principalmente devido ao maior custo de do produto vendido em relação à receita total da companhia.

O lucro líquido apresentou queda de 41 por cento no ano de 2020, alcançando 528 milhões de reais, prejudicado pela desvalorização do real perante o dólar e política de proteção do caixa (hedge) que afetou o resultado financeiro da companhia, refletindo no lucro líquido contábil.

A companhia fechou o ano com posição de caixa saudável de 882 milhões de reais. Contando com os recursos da oferta subsequente de ações (Follow-on) realizado neste primeiro trimestre de 2021, que levantou cerca de 2,049 bilhões de reais, de acordo com a precificação definida em janeiro de 21, a companhia estaria com posição de caixa de 3,256 bilhões de reais, suficiente para cobrir o seu endividamento de curto prazo e financiar os investimentos futuros.

E Eu Com Isso?

A PetroRio vem reduzindo o seu custo de extração de petróleo (Lifting Cost) sequencialmente desde 2017, chegando à média de 14,5 dólares por barril em 2020 contra 22,9 dólares por barril no ano anterior. Apesar da redução de custos, a rentabilidade da companhia foi fortemente afetada pela pandemia em relação a seus preços de venda no primeiro semestre de 2020.

O 4T20 mostrou que sem os efeitos da forte volatilidade e redução do volume de vendas, a companhia é capaz de gerar boa rentabilidade de suas operações.

A expectativa é que para 2021, com preços de barril de petróleo em patamares mais altos e câmbio mais estável, porém ainda acima dos 5 reais, a companhia seja capaz de melhorar sua rentabilidade e geração de caixa ao longo do ano. Esperamos um impacto negativo no curto prazo no preço das ações da companhia (PRIO3), pois as ações acumulam alta de 180 por cento desde início de novembro, enquanto o petróleo Brent (preço de referência) obteve alta de cerca de 60 por cento no período.

O ponto de atenção agora fica para a execução do projeto de início de produção do campo de Wahoo, no pré-sal, recém adquirido pela companhia, que será financiado pelos recursos levantados na oferta de ações recente (follow-on).

O campo de Wahoo tem potencial de aumentar a produção de petróleo e gás da companhia em cerca de 40 mil barris de óleo equivalente por dia (hoje em torno de 30 mil), mais do que dobrando a capacidade de produção da companhia. O projeto tem estimativa de início de produção ao final de 2022, iniciando com cerca de 10 mil barris por dia.

Essa expectativa e anúncio de entrada mais forte das operações futuras no pré-sal fez com que as ações da empresa disparassem perante os preços do barril de petróleo. Porém a estimativa de crescimento forte de produção ainda está longe e ainda enxergamos um risco de execução neste período, apesar do potencial de elevar a produtividade da companhia para outro patamar em caso de sucesso.

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Leia mais sobre a empresa: Follow-on da PetroRio (PRIO3).

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