Em disputa direto com a Copel pelo lote 1 (trecho Paraná-São Paulo), a Taesa (TAEE11) sagrou-se vencedora do mesmo, ofertando uma RAP (Receita Anual Permitida) de R$ 129,9 milhões – equivalente a um deságio de 47,76% em relação ao valor máximo permitido. O investimento estimado para a construção do projeto é de 1,7 bilhão, com prazo de conclusão de instalação de 60 meses.

O lote 2 (BA) foi arrematado pela Sterlite Brazil, um dos principais desenvolvedores globais de infraestrutura de transmissão de energia, por uma RAP de R$ 7,093 milhões (deságio de 66,9%). Para o projeto, a expectativa é de um investimento de R$ 152,1 milhões com prazo de conclusão de instalação de até 36 meses.

O lote 3, também localizado na Bahia, com 166 quilômetros de linhas a serem construídas, tem um investimento previsto de R$ 170,6,2 milhões com prazo de conclusão de até 42 meses. O projeto foi arrematado pela Rialma, grupo privado que atua nos segmentos de energia, agropecuária e mineração, por uma RAP de R$ 17,1 milhões (deságio de 27,83%), sendo o lote menos disputado pelas participantes do certame.

Em disputa com a Cemig (CMIG4), a Neoenergia (NEOE3) sagrou-se vencedora do lote 4 (MG), com uma RAP de R$ 37,1 milhões (deságio de 58,63%). Para o empreendimento, é previsto um investimento de R$ 660,9 milhões com prazo de até 48 meses.

Por fim, a Energisa (ENGI11) arrematou o lote 1, no Amapá, sendo este o projeto de maior expectativa entre os demais, referente à construção da linha de transmissão Macapá – Macapá III, com 10 quilômetros de extensão, e à subestação Macapá III, com transformação de 2 x 150 MVA. A companhia sagrou-se vencedora com um RAP de R$ 11,3 milhões (deságio de 48,68%). O investimento esperado para o projeto é de R$ 161,6 milhões com prazo de 42 meses.

E Eu Com Isso?

As companhias Energisa (ENGI11), Neoenergia (NEOE3) e Taesa (TAEE11) sagraram-se as grandes vencedoras do certame realizado na sexta-feira, com as ações das mesmas devendo reagir de acordo.

Vale ressaltar que, apesar de positivo, o arremate de novas linhas também deverá ter impacto limitado, uma vez que os projetos, apesar de posicionados em locais estratégicos, são comparativamente pequenos em relação à malha atual das companhias, com a Taesa sendo responsável por 163 mil quilômetros de extensão de linhas em território nacional, adicionando mais 726 quilômetros em seu portfólio.

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Leia também: Eneva compra Focus Energia e ingressa em energia renovável.

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Em termos de indicadores operacionais, verificamos um crescimento de 3,6% ano contra ano do volume de energia injetada pelas distribuidoras.

Desconsiderando a Neoenergia Brasília em 2020, antiga CEB, o crescimento foi ainda mais acentuado, de 15,8%, apontando uma recuperação de mercado em suas áreas de concessão.

Essa diferença ocorre uma vez que o controle societário direto da distribuidora passou a ser 100% incorporada à Neoenergia em março de 2021, com suas comparações com 2020 apresentadas no relatório sendo meramente proforma.

Ao analisarmos a abertura da energia distribuída, observamos que o consumo da classe industrial cativa juntamente com o mercado livre apresentou um aumento de 10,8% em comparação ao 3T20, influenciado pelo retorno das atividades econômicas.

Desconsiderando o consumo da Neoenergia Brasília pré-incorporação, este aumento foi de 18,9%. Ainda seguindo essa métrica, destacamos o crescimento do consumo residencial, de 12,6% ano contra ano, e comercial, de acentuados 26,1% na comparação anual.

Em relação às perdas totais (técnicas e não técnicas), observamos que estas seguem com trajetória de contração, com destaques para as distribuidoras Neoenergia Coelba (perdas totais 12 meses de 14,82%), Pernambuco (com 16,74%), Brasília (com 13,06%) e Elektro (com 6,16%).

Ademais, a despeito dos desafios do período, as distribuidoras menos eficientes do grupo, Neoenergia Coelba e Pernambuco, estão se aproximando novamente das metas regulatórias.

No que diz respeito ao segmento de transmissão, o desempenho operacional também foi positivo, tendo, em julho de 2021, entrado em operação comercial o primeiro trecho do lote 6 do leilão de dezembro de 2017 (Santa Luzia).

Em agosto, também entrou em operação o último trecho do empreendimento de Dourados (lote 4), com a Neoenergia tendo finalizado a entrega referente ao leilão de abril de 2017 com antecipação média de 15 meses em relação ao prazo regulatório e CapEx inferior ao orçado originalmente pela ANEEL.

No segmento de geração de energia, destacamos a entrada de 184 megawatts (MW) do Complexo de Chafariz no 3T21, o que impulsionou a geração eólica do período, que reportou alta de 12,48% em comparação ao 3T20.

Em relação à energia hidráulica gerada, esta apresentou contração de 4,09% no ano contra ano em razão da menor afluência do período, com impacto minimizado pelo seguro do GSF. Esta também foi compensada pela intensa geração térmica do período, 385,65% superior ao observado no mesmo período em 2020, motivado pelo maior despacho das plantas em virtude da atual crise hidrológica enfrentada pelo país.

Além disso, no tocante ao seu desempenho econômico-financeiro, pelos motivos expostos acima, apontamos um avanço da receita operacional líquida consolidada da companhia de 49% ao ano contra ano, acima das expectativas de mercado. Seu Ebitda e lucro líquido também apresentaram aumento significativo no período, com alta de 62% e 57%, respectivamente.

E Eu Com Isso?

Os resultados do 3T21 divulgados pela Neoenergia foram sólidos, acima das expectativas de mercado. Dessa forma, esperamos um impacto positivo no preço das ações da companhia (NEOE3) para o curto prazo.

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Leia também: Resultados da Neoenergia (NEOE3) do 2T21.

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Nesse sentido, a companhia foi favorecida pela retomada da atividade econômica ao longo do trimestre com a suavização da segunda onda e pela incorporação da recém-adquirida CEB.

Adicionalmente, houve contribuição positiva do maior despacho das térmicas e controle de custos operacionais.

Em termos de indicadores operacionais, observamos crescimento de 24% na comparação anual do volume de energia injetada pelas distribuidoras. Excluindo os números da CEB, a variação ainda se mantém expressiva, atingindo 11% na comparação anual.

Analisando a abertura da energia distribuída, o desempenho foi sustentado especialmente pelo segmento industrial (em conjunto com mercado livre), com alta de 28% na comparação anual, e pelo comercial, com avanço de 11%. O consumo residencial também expandiu, crescendo 2,2% ano contra ano.

Ademais, em relação às perdas, todas as distribuidoras apresentaram desempenho positivo, publicando uma contração de perdas não técnicas.

Os indicadores foram beneficiados pelo crescimento do mercado de alta tensão, no qual as perdas são puramente técnicas por natureza, e por ações de combate a ligações clandestinas e inspeções mais frequentes.

A despeito dos desafios do período, as distribuidoras menos eficientes do grupo, como COELBA e CELPE, estão se aproximando novamente das metas regulatórias.

Nos demais segmentos de atuação, o desempenho operacional também foi positivo. Houve entrega de linhas de transmissão com antecedência comparativamente aos prazos regulatórios e capex inferior ao orçado originalmente pela Aneel.

Na geração, houve avanço na produção eólica devido à maior qualidade dos ventos ao longo do 6M21 e crescimento de 531% na comparação anual na geração térmica (13% da capacidade instalada total). A geração hídrica ficou virtualmente em linha com aquela apresentada no mesmo período do ano anterior.

No tocante ao desempenho econômico-financeiro, pelos motivos anteriores, a receita líquida avançou 45% ano contra ano, totalizando R$ 9,5 bilhões no 2T21.

Expurgando-se os efeitos do VNR (ativo financeiro da concessão), o resultado bruto alcançou R$ 3,2 bilhões no trimestre, uma alta de 58%.

Esses resultados foram impulsionados principalmente pelo crescimento do mercado consumidor e por reajustes tarifários aplicados ao longo dos últimos trimestres, além da maior geração térmica e da melhor margem na comercializadora.

Por outro lado, em termos de despesas operacionais, o destaque é a redução das provisões, que recuaram 84% na comparação anual, sinalizando que as ações de cobrança de clientes inadimplentes surtiram efeitos positivos. Vale destacar que a queda se mantém mesmo ajustada pelo impacto positivo da CEB.

A companhia também foi eficiente no controle do seu PMSO, em especial na Elektro, na Celpe e na Cosern.

Desse modo, o Ebitda atingiu R$ 2,3 bilhões no 2T21, alta de 108% ante o mesmo período de 2020. Ajustando pelos efeitos do IFRS-15 e VNR, a métrica alcançou R$ 1,7 bilhão, alta de 63%.

Finalmente, o lucro líquido da Neoenergia atingiu R$ 1,0 bilhão no 2T21, alta de 137% ano contra ano.

Houve deterioração do resultado financeiro líquido, que somou R$ 426 milhões, em decorrência das maiores despesas com encargo de dívida oriundos das captações direcionadas para investimentos, além de maior custo médio nominal. Ainda assim, a última linha foi positiva e superior ao consenso.

No que se refere ao fluxo de caixa, o FFO se fortaleceu como consequência dos resultados econômico-financeiros mais fortes no semestre, atingindo R$ 3,0 bilhões nos 6M21 (alta de 44% na comparação anual).

Em contrapartida, foram realizados investimentos de R$ 3,5 bilhões, alta de 51% na comparação anual, com maiores desembolsos em todos os segmentos, mas com avanço mais expressivo na transmissão e na geração renovável.

Vale comentar, ainda, que a alavancagem líquida cresceu marginalmente em relação ao mesmo trimestre do ano anterior, encerrando o 2T21 em 3,0x.

E Eu Com Isso?

Os resultados do 2T21 divulgados pela Neoenergia foram fortes, superando o consenso.

Portanto, estimamos uma reação positiva para a ação, que já vinha se beneficiando nos últimos dias pelos dados operacionais publicados no início do mês, que foram elogiados por analistas e investidores.

Como destaques, salientamos o desempenho operacional das distribuidoras.

A Neoenergia foi exitosa no controle de PMSO ao decorrer da pandemia e, nesse trimestre, colheu frutos das ações de cobrança e combate a perdas.

Os próximos trimestres deverão se favorecer da retomada da atividade econômica, embora o cenário hidrológico ainda desafiador crie um risco para o setor.

De fato, as campanhas de racionalização do consumo poderão acarretar contração do mercado, a despeito da reabertura da economia.

Nesse sentido, no segmento de geração, apesar da forte participação da fonte hidráulica no portfólio da Neoenergia, os efeitos do GSF serão minimizados pela Termopernambuco, que continuará com despacho elevado, pela geração eólica, que é negativamente correlacionada com a hidráulica, e por hedges contra GSF detidos pela companhia.

Análise Complementar

Em adição, cabe mencionar que o crescimento na área de transmissão, com início de operação de novos trechos entregues nos últimos meses, é um ponto positivo para a tese de investimento, contribuindo para diversificação da receita da companhia.

Há, ainda, ganhos em termos de previsibilidade de resultados, pois o segmento de transmissão é mais resiliente por não estar exposto ao risco hidrológico ou ao risco de volume.

Finalmente, ressaltamos que a recente aquisição da CEB cria uma oportunidade de extração de valor para a Neoenergia. Há amplo potencial de turnaround e a companhia possui experiência na gestão de distribuidoras.

Contudo, acreditamos que seja importante monitorar o foco e a capacidade de realização de investimentos da empresa, visto que tanto COELBA quanto CELPE ainda possuem necessidades de investimentos e estão acima das metas regulatórias para perdas.

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Leia também: Resultado do 4T20 da Neoenergia (NEOE3).

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