Rent a Car – Levante Ideias de Investimentos

Resultado da Localiza (RENT3) do 1T21

Equipe Levante — Tue, 04 May 2021 14:42:54 +0000

A Localiza (RENT3) divulgou nesta segunda-feira (04), após o fechamento do mercado, o resultado do 1T21. O resultado foi bom, mas veio levemente abaixo das expectativas em termos de receita líquida, Ebitda e lucro líquido.

A receita líquida consolidada avançou em 0,1 por cento no ano contra ano, atingindo 2,8 bilhões de reais no trimestre, levemente abaixo das expectativas. Essa estabilidade ocorreu devido a movimentos compensatórios entre receita de aluguéis, que apresentou crescimento de 9,7 por cento na comparação anual, e o recuo no segmento de seminovos.

Essa contração ocorreu devido à redução no volume de desativações de veículos com o intuito de limitar a redução de frota da locadora e, assim, atender a demanda de aluguel de carros no período.

Seu Ebitda consolidado, métrica de geração de caixa, também expandiu em 27,4 por cento, encerrando 1T21 com 805,8 milhões de reais, também levemente abaixo das expectativas.

Quando observamos a linha EBITDA por segmento, verificamos que houve também uma leve contração de margem no segmento de aluguel de veículos e gestão de frota no ano contra ano devido aos maiores custos de manutenção, tendo o serviço de aluguel consolidado recuado em 5,2 pontos percentuais, registrando 47,5 por cento no trimestre.

Essa queda foi compensada pela expansão da margem no segmento de seminovos no ano contra ano, avançando em 12 pontos percentuais, registrando uma margem Ebitda de 13,5 por cento no período. O aumento do preço dos carros novos impulsionou o aumento de preços de seminovos, o que gerou um impacto positivo na margem Ebitda, mesmo com a redução do volume de vendas observada no trimestre. Assim, a margem consolidada avançou em 8,8 por cento na comparação anual, registrando 63,9 por cento no trimestre.

A redução da depreciação média anualizada também foi destaque, reduzindo de um patamar de 612 reais por carro no 4T20 para 526 reais por carro no 1T21 no segmento de aluguel de carros. Para gestão de frota, o nível foi reduzido de 1.907 reais por carro em 4T20 para 1.393 reais por carro no 1T21.

Seu lucro líquido consolidado ainda avançou em 108,9 por cento no ano contra ano, atingindo 482,3 milhões de reais no trimestre. O ROIC (retorno sobre capital investido, métrica de rentabilidade) anualizado do período ainda cresceu 5,3 pontos percentuais em relação a 2020, encerrando o período com 15,5 por cento.

A companhia ainda apresentou um endividamento a patamares mais confortáveis que o observado ao final de 2020, com dívida líquida de 6,4 bilhões de reais e relação dívida líquida sobre Ebitda de 2,4 vezes no encerramento do 1T21.

E Eu Com Isso?

A companhia apresentou números mais modestos, levemente abaixo das expectativas em suas principais linhas de receita líquida e Ebitda. Dessa forma, esperamos um impacto levemente negativo no preço das ações da companhia (RENT3) para o curto prazo.

Ao contrário da Unidas, que tem participação maior no segmento de frotas (dois terços do total) que foi menos afetado pelo lockdown da economia, a Localiza depende mais do segmento de aluguel de veículos (RAC) que representa cerca de dois terços da operação.

O destaque do período foi novamente o avanço de margem do segmento de seminovos. Esse movimento, observado também em suas concorrentes, se dá em um contexto de escassez de veículos novos, o que impacta positivamente o preço dos seminovos, aumentando sua margem mesmo com menor volume de vendas de veículos.

Outro ponto de destaque foi a queda da depreciação média anualizada, que foi maior no segmento de frotas (27 por cento) do que no de aluguel de veículos (14 por cento).

O aumento do preço médio de vendas dos carros seminovos, citado anteriormente, junto ao aumento da idade média dos carros contribui para a redução da depreciação média por carro. Essa depreciação, no entanto, tenderá a subir à medida que as compras de veículos retornem a patamares mais elevados, além da venda dos carros já totalmente depreciados.

Apesar de resultados levemente abaixo das expectativas, mantemos perspectiva positiva para o setor de locação de veículos. Como catalisador dos preços das ações da companhia (RENT3), aguardamos ainda a decisão do Conselho Administrativo de Defesa Econômica (CADE) sobre a proposta de fusão com a Unidas (LCAM3), movimento que destrava valor para ambas dada a sinergia e complementaridade de suas operações.

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Localiza (RENT3): Resultado do 4T20

Equipe Levante — Fri, 26 Feb 2021 14:46:21 +0000

A companhia Localiza (RENT3) divulgou seus números referentes ao quarto trimestre de 2020 na noite de quinta-feira (25). A companhia apresentou resultados sólidos, com lucro líquido acima das expectativas, porém com margens mais comprimidas.

Em relação à sua receita líquida de 2,9 bilhões de reais no trimestre, a Localiza apresentou queda de 2,2 por cento na comparação anual, abaixo das expectativas, principalmente devido à menor quantidade de veículos vendidos.

Quando analisamos por segmentos, vemos que a linha de aluguéis se expandiu 11,1 por cento no período, enquanto a linha de Seminovos teve contração de 10,9 por cento. No acumulado anual, este montante foi de 10,3 bilhões de reais em 2020, alta de 1,1 por cento em relação a 2019.

O Ebitda (métrica de geração de caixa) consolidado reportado ficou acima das expectativas de mercado, totalizando 752 milhões de reais no quarto trimestre, uma alta de 19,5 por cento na comparação anual, com acumulado de 2,5 bilhões de reais em 2020 (crescimento de 11,5 por cento quando comparado a 2019).

A margem Ebitda também foi um destaque positivo do trimestre, de 58,6 por cento contra 54,5 por cento no mesmo trimestre em 2019. Este aumento foi especialmente impulsionado pelo forte resultado em Seminovos, com margem Ebitda de 10,1 por cento no 4T20 contra 2,3 por cento em 3T19. Nos demais segmentos, foi observado compressão das margens.

O lucro líquido consolidado do trimestre teve um crescimento recorde de 75,9 por cento na comparação anual, totalizando 402 milhões de reais no 4T20, acima das expectativas do consenso em 13 por cento (356 milhões de reais) – um total de 1,1 bilhão de reais em 2020 (alta de 25,7 por cento ante 2019).

Como destaques operacionais que contribuíram para o resultado recorde da companhia, temos a queda na depreciação média, tanto para aluguel de carros, quanto para gestão de frotas, ocasionados pelo aumento dos preços de venda de carros (alta de 15,7 por cento no 4T20).

Outro fator responsável pelo recuo da depreciação foi o menor volume de vendas realizadas no trimestre, o que aumentou a idade média dos carros da locadora, reduzindo sua depreciação média por veículo visto que parcela considerável da frota já se encontra depreciada.

O número de dias de aluguel de veículos apresentou alta de 2 por cento na comparação anual para o segmento RaC (aluguel de carros), com aumento do aluguel médio diário de 10 por cento, e aumento anual de 5 por cento para o segmento de gestão de frota, com aluguel médio diário andando de lado no período. O segmento de Seminovos apresentou forte queda de vendas no período, de 23 por cento em comparação com o ano anterior.

Por fim, em relação ao seu nível de endividamento, seu índice de alavancagem encerrou o trimestre a um patamar confortável: relação entre dívida líquida e Ebitda de 2,5 vezes em 2020, em comparação ao índice de 3,0 vezes observado no encerramento do ano de 2019.

E Eu Com Isso?

A companhia apresentou resultados sólidos no trimestre, apresentando lucro líquido recorde, impulsionado pela forte margem observada no segmento de Seminovos e redução da depreciação de carros no período. Desta forma, esperamos um impacto positivo no preço das ações (RENT3) da companhia para o curto prazo.

Analisando os resultados da companhia, observamos uma menor venda do segmento de Seminovos no período, realizada como estratégia da companhia para disponibilizar carros para a alta demanda de aluguel de fim de ano, optando por diminuir a venda do segmento para atender esse público.

Analisando o mercado como um todo, o setor de locação de veículos demonstrou um bom desempenho ao final de 2020, com alta ocupação destas durante o Natal e no Ano Novo. O segmento de aluguel de carros da Localiza (RaC) apresentou uma taxa de ocupação de 85 por cento no período, nível recorde para um trimestre na companhia, confirmando uma tendência positiva para o setor de locação de veículos no país.

Esse movimento foi motivado devido aos elevados preços de passagens de avião e, principalmente, devido ao receio de contaminação do coronavírus. Em menor escala, o fato de as montadoras ainda não terem conseguido intensificar o ritmo de sua produção por causa das restrições de isolamento impostas também contribuiu ao dificultar a expansão de frota em um momento de demanda aquecida.

Por fim, vale ressaltar a forte rentabilidade observada na companhia mesmo em um ano desafiador como 2020, com ROIC anualizado de 10,2 por cento (queda em relação aos 11,6 por cento em 2019), porém com aumento do spread (ROIC menos custo da dívida após impostos) para 7,4 pontos percentuais, ante o spread de 7,0 pontos percentuais observado em 2019.

Análise Complementar

Recentemente, as companhias Localiza (RENT3) e Unidas (LCAM3) divulgaram para o mercado a realização de submissão ao Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade) de sua combinação de negócios. Dadas as experiências passadas do Conselho, seguimos com a perspectiva de que o Cade irá aprovar a fusão, porém mediante implementação de alguns remédios, como, por exemplo, a venda de alguns ativos no segmento de aluguel de veículos em que a companhia combinada terá cerca de dois terços do mercado.

O Cade possui período de 240 dias, iniciado em 08 de fevereiro de 2021, para analisar a proposta de fusão, sendo este prorrogável por até 90 dias adicionais.

Por fim, empresa também anunciou o processo de sucessão de seu CEO, com substituição do Eugenio Mattar, fundador da companhia e futuro Presidente de Conselho, por Bruno Lasanski, antigo COO da companhia.

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Unidas (LCAM3): Resultado do 4T20

Equipe Levante — Wed, 24 Feb 2021 13:56:43 +0000

A companhia Unidas (LCAM3) divulgou na noite de terça-feira, 23 de fevereiro, após fechamento do mercado, seus números referentes ao quarto trimestre de 2020. A companhia apresentou resultados sólidos, com estes vindo acima das expectativas de mercado em termos de Ebitda e lucro líquido, com destaque para o forte resultado da divisão seminovos com margem Ebitda superior a 10 por cento no trimestre.

Em relação à sua receita líquida, a Unidas apresentou crescimento em todos seus segmentos, com alta de 31,2 por cento na comparação anual no valor consolidado, de 1,6 bilhão de reais. No acumulado anual, este montante foi de 5,5 bilhões de reais, resultado recorde da companhia.

O seu Ebitda recorrente (métrica utilizada para mensurar a geração de caixa) reportado ficou acima das expectativas de mercado, totalizando 466 milhões de reais no quarto trimestre, uma alta de 40,5 por cento no a/a, com acumulado de 1,4 bilhão de reais em 2020 (crescimento de 7,2 por cento quando comparado a 2019).

Por fim, em termos de resultados financeiros, seu lucro líquido recorrente apresentou alta de 105,3 por cento em relação ao mesmo período do ano anterior, sendo 197 milhões de reais no 4T20, com alta de 15,2 por cento na comparação do acumulado 2020 contra 2019, encerrando o ano com 401 milhões de reais.

Em relação ao seu endividamento, a companhia encerrou o ano com índice de alavancagem (Dívida Líquida sobre Ebitda) de 1,9 vez no 4T20, um patamar confortável que permite espaço para expansão da operação nos períodos à frente.

Outro destaque positivo foi o resultado sobre o capital investido (ROIC) anualizado de 13,9 por cento. Dessa forma, a companhia ainda apresentou a relação spread ROIC sobre custo da dívida de 10,9 pontos percentuais, sendo este resultado impulsionado tanto pela maior rentabilidade divulgada no trimestre quanto pelo baixo custo de captação.

Verificando seus números por linha de negócio, seu forte resultado foi explicado principalmente devido ao segmento de Seminovos, que exibiu alta demanda no período com preços recordes de venda, com preço médio de 45,5 mil reais e volume de veículos vendidos de 20,3 mil no trimestre. Os números se traduziram em uma forte alta de 9,7 pontos percentuais para a margem Ebitda na comparação ano contra ano, que alcançou 10,4 por cento no trimestre.

Seu segmento de terceirização de frotas também apresentou resultados recordes em termos de novas contratações, com alta de 99 por cento na comparação ano contra ano, alcançando um volume de 11,1 mil carros contratados no 4T20, com valor global totalizando 775 milhões de reais no trimestre, com alta de 225,3 por cento na comparação ano contra ano. O volume de diárias para o segmento totalizou 7 milhões (alta de 9,5 por cento), com margem Ebitda aumentando em 1,3 ponto percentual do resultado observado em 4T19, com 65,5 por cento no 4T20.

E Eu Com Isso?

A companhia apresentou resultados sólidos no trimestre, com destaque para o segmento de Seminovos, no qual houve forte aumento de preços a níveis recordes e margens operacionais expressivas. Desta forma, esperamos um impacto positivo no preço das ações da companhia (LCAM3) para o curto prazo.

Ao se observar os resultados divulgados pela companhia, notamos o ano de 2020 como um ambiente extremamente propício para compra de carros usados, com o mercado aquecido para o segmento principalmente no último trimestre.

Analisando o mercado como um todo, o setor de locação de veículos demonstrou um bom desempenho ao final de 2020, com notícias veiculadas de ocupação máxima destas durante o Natal e no Ano Novo. O segmento de aluguel de carros da Unidas (RaC) apresentou uma taxa de ocupação de 84,9 por cento no período, nível recorde de ocupação para um trimestre na companhia, com aluguéis diários de 4,6 milhões no trimestre, alta de 6 por cento a/a.

Esse movimento foi motivado devido aos elevados preços de passagens de avião e, principalmente, devido ao receio de contaminação do coronavírus. Em menor escala, o fato de as montadoras ainda não terem conseguido intensificar o ritmo de sua produção por causa das restrições de isolamento impostas também contribuiu ao dificultar a expansão de frota em um momento de demanda aquecida. Bem-posicionada, a Unidas conseguiu se beneficiar no trimestre.

Recentemente, as companhias Localiza (RENT3) e Unidas (LCAM3) divulgaram para o mercado a realização de submissão ao Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade) de sua combinação de negócios, o que, após concluído o processo, deve expandir o múltiplo EV/Ebitda da Unidas, com a companhia passando a negociar a preços mais elevados.

Dadas as experiências passadas do CADE, seguimos com a perspectiva de que o Cade irá aprovar a fusão, porém mediante implementação de alguns remédios, como, por exemplo, a venda de alguns ativos no segmento de aluguel de veículos em que a companhia combinada terá cerca de dois terços do mercado. Esse é o principal catalisador para as ações da Unidas em 2021.

O Cade possui período de 240 dias, iniciado em 08 de fevereiro de 2021, para analisar a proposta de fusão, sendo este prorrogável por até 90 dias adicionais.

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RENT3 e LCAM3: Aquisições entre Locadoras

Equipe Levante — Mon, 18 Jan 2021 14:20:07 +0000

Em 15 de Janeiro, foi noticiado que o Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade) deverá intervir na proposta de fusão entre as locadoras de veículos Localiza (RENT3) e Unidas (LCAM3). O motivo seria sua preocupação com a concorrência desleal que a fusão causaria, uma vez que a companhia combinada acumularia 60 por cento de participação de mercado, sufocando as demais empresas do setor. Desse modo, a única forma de as companhias conseguirem o apoio do órgão regulador seria através da adoção de medidas restritivas, como vendas de ativos e limites de atuação no mercado.

Vale destacar que a combinação de negócios já havia sido aprovada pelos acionistas em 2020, uma aquisição que geraria uma empresa de cerca de 50 bilhões de reais de valor de mercado. A proposta foi formalmente apresentada ao Cade no início de 2021, tendo o órgão 240 dias para julgar o caso.

A nossa expectativa é que o Cade será o principal risco para a transação e que seria necessária a aplicação de restrições. Possivelmente agravando as preocupações relativas à concorrência, há o fato de a Localiza já ter firmado parceria com a Hertz no Brasil no passado, acordo encerrado em 2020 por não ter atingido a expectativa devido à falência da Hertz.

Em relação às demais aquisições no mercado de locação de veículos, a Movida (MOVI3) anunciou em 17 de janeiro a celebração do contrato de aquisição da companhia Vox Frotas pelo valor de 89 milhões de reais (valor da empresa).

A Vox é uma companhia de gestão e terceirização de frotas (GTF) que atua em todas as etapas do processo de locação. A Vox possui uma frota diversificada de veículos leves, formada por cerca de 1,8 mil veículos de idade média de 1,2 ano. O movimento inorgânico está alinhado com a estratégia da Movida, que visa se fortalecer em nichos específicos do mercado de locação.

E Eu Com Isso?

A notícia é negativa para a Localiza e a Unidas, mas já teve impacto no preço das ações na sexta-feira (15): RENT3 caiu 4,36 por cento e LCAM3 caiu 5,94 por cento, comparado ao tombo de 2,54 por cento no Ibovespa. Esperamos um impacto levemente negativo no curto prazo no preço das ações nesta segunda-feira (18) devido aos possíveis “remédios” do Cade para a aprovação da fusão.

Essa situação reflete o risco que os investidores atribuem à rejeição da transação pelo Cade. Para as empresas, naturalmente a fusão seria benéfica pelos ganhos de escala, fortalecimento do modelo de negócios, maior poder de barganha com montadoras e ampliação do acesso ao mercado de capitais, reduzindo o custo da dívida. Nosso cenário base continua a ser que a fusão irá se concretizar com remédios estruturais em alguns segmentos das empresas onde há maior sobreposição.

Em contrapartida, quando consideramos a dinâmica competitiva setorial, a notícia é positiva para os demais players, como a Movida. De fato, a empresa que resultaria da combinação entre Localiza e Unidas apresentaria elevado poder de mercado e poderia pressionar as tarifas praticadas sem afetar suas margens devido à sua maior escala. No entanto, a concorrência, em especial locadoras de médio porte, seriam duramente impactadas. Mesmo com seu maior tamanho, a Movida não escaparia ilesa, e provavelmente seria forçada a adquirir outros players para se manter competitiva.

Nesse sentido, nos últimos trimestres, a Movida tem se organizado para expandir por meio de aquisições e para preservar sua posição de mercado. Como ilustração dessa estratégia, a companhia anunciou a compra da gestora de frotas Vox por 89 milhões de reais, aumentando sua penetração no segmento. Os termos negociados foram atrativos para a Movida, pois o múltiplo EV / Ebitda implícito na transação, de cerca de 4 vezes, é baixo vis-à-vis os múltiplos com os quais as ações das empresas listadas do setor operam. A Vox vai adicionar aproximadamente 1,8 mil veículos à frota da Movida. Em 2019, seu EBITDA foi de 22 milhões de reais, equivalente a 3 por cento do EBITDA reportado pela Movida no mesmo período.

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Leia mais sobre essa fusão: Fusão da Localiza com a Unidas.

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