Na quarta-feira (19/maio), foi divulgada a Ata da reunião do Federal Open Market Committee (Fomc), realizada nos dias 27 e 28 de abril.

Leitura da Ata do Fomc

A leitura, a partir das declarações do Copom americano é: o Fed anunciou, tímida e cautelosamente, uma mudança de rota na condução da política monetária. 

O resumo das 13 páginas da Ata pode ser este: dependendo dos indicadores da economia americana (emprego, PIB e inflação), os membros do Comitê podem começar a discutir uma redução das medidas de estímulo econômico. Mesmo usando a linguagem neutra e cautelosa dos bancos centrais, essa declaração indica uma nova direção.

Estímulos na economia têm efeito colateral

Os diretores do Fed já começaram a considerar o efeito das já previstas distorções provocadas pelas medidas de estímulo econômico. 

Desde o início da pandemia, o Fed vem comprando 120 bilhões de dólares em títulos públicos todos os meses. Em um cálculo aproximado, seu balanço atingiu 7,9 trilhões de dólares, quase o dobro do que era antes do coronavírus. 

Aqui estamos falando de uma “chuva de dinheiro” nos EUA, proporcionada pelo Fed e pelo Congresso, bem ao estilo Silvio Santos jogando aviãozinho de dinheiro para a plateia do show de calouros.

Distorções nos dados de emprego dos EUA

Um claro exemplo desta distorção na economia americana pode ser observado nos dados de emprego dos EUA: mesmo com a criação de 597 mil vagas de trabalho abertas em março, com um recorde de 8,12 milhões de vagas disponíveis, a quantidade de contratações no mês de abril foi apenas de 226 mil, muito abaixo das 770 mil de março e muitíssimo menos do que a expectativa, que era de quase um milhão de contratações.

Essa diferença entre muitas vagas e poucos empregos pode ser creditada às medidas de estímulo econômico. A maior parte das posições em aberto é para trabalho de pouca qualificação, como os empregos em bares, restaurantes e hotéis. A demanda por mão de obra está elevada nesses setores, neste momento de reabertura da economia. Porém, muitos trabalhadores preferem ficar em casa enquanto continuarem a receber os estímulos.

Pergunta de um trilhão de dólares

A pergunta de um trilhão de dólares é quando o Fed vai começar a subir os juros nos EUA e começar a reduzir a injeção de liquidez nos mercados internacionais?

Inflação nos EUA

O principal índice de inflação dos EUA (CPI – Consumer Price Index), subiu bastante no mês de abril. A alta acumulada é de 4,2 por cento nos últimos 12 meses, comparado à variação acumulada de 2,6 por cento nos últimos 12 meses encerrados em março.  

Taxa de juros de curto prazo

A taxa de juros de curto prazo nos EUA, o chamado Fed funds equivalente à taxa Selic, está atualmente muito baixa e permanece no intervalo de zero a 0,25 por cento ao ano, de maneira a estimular a economia americana.

Na última decisão sobre a taxa de juros, com o respectivo discurso do presidente do Fed, Jerome Powell, as declarações foram ao encontro  de uma política monetária mais estimulativa da economia dos EUA, com tolerância à inflação mais alta para que o emprego, a renda e o PIB norte-americanos possam se recuperar da pandemia.

Treasuries

As taxas de juros futuras do Tesouro dos EUA com prazo de 10 anos, as chamadas Treasuries, são basicamente pré-fixadas e estão, atualmente, no patamar de 1,65 por cento ao ano.

Curiosamente, o investidor que comprar hoje títulos de dívida dos EUA (Treasuries) perderia dinheiro no caso de uma virada na política do Fed com aumento das taxas de juros (fed funds), se resgatasse antes do vencimento.

Na renda fixa, quando a taxa (yield) sobe, o preço unitário (PU) cai devido à marcação a mercado (um ótimo tema para colunas futuras).

O que fazer? Como se proteger?

Existem algumas alternativas para proteger os seus investimentos da alta da taxa de juros nos EUA, mas nenhuma é assim direta, pois os juros pós-fixados (CDI) são uma “jabuticaba” brasileira, único investimento sem risco de perda, o chamado overnight para quem é um pouco mais velho.

Não invista em Treasuries agora

Nos EUA, as taxas de juros futuras são pré-fixadas e, conforme eu expliquei acima, existe risco de perda no caso de subida da taxa de juros, então investir em Treasuries neste momento NÃO é uma boa alternativa para se proteger da alta da taxa de juros nos EUA.

O caixa é o rei

A primeira alternativa, meio óbvia, é ter caixa investido em ativos líquidos com remuneração atrelada ao CDI com baixo risco (ex: CDB de banco de primeira linha como Banco do Brasil, Bradesco, Itaú e Santander), afinal a remuneração final do investimento depende da taxa de juros local (Selic/CDI). 

O caixa é o rei e é sempre bom ter uma “reserva de oportunidade” para comprar ativos em momentos de crise, essa reserva vem depois da reserva de liquidez que é muito importante. Somente para lembrar que o CDI não morreu, pois a taxa de juros Selic deverá atingir 5,5 por cento ao final de 2021.

Ouro como hedge e reserva de valor

A segunda alternativa mais segura de investimento como reserva de valor seria o ouro cotado em dólar, seja através de fundo de Ouro, Dólar ou de ETF (GOLD11). 

Ações: mais valor e menos crescimento

Uma terceira alternativa seria na renda variável (ações): reduzir a exposição  a empresas de crescimento (tecnologia) e aumentar a posição em empresas de valor, que distribuem dividendos (renda). Uma alta nas taxas de juros nos EUA ocasiona um aumento imediato na taxa livre de risco e, portanto, no custo de capital das empresas. Esse aumento no custo de capital é mais intenso nas empresas de crescimento, com impacto maior no valor justo das empresas.

Conclusão 

Para terminar, como eu não fico em cima do muro: não acredito que o Fed vai aumentar a taxa de juros ainda em 2021.

A economia americana é o motor econômico do mundo e ainda está sob fortes distorções devido aos estímulos para superar os impactos devastadores da pandemia da Covid-19.

Tudo parece estar voltando à normalidade aos poucos, com a retomada da mobilidade e a abertura das economias, mas o processo será lento e cheio de “idas e vindas”.

O banco central dos EUA é bastante orientado para dados e estatísticas, que no momento estão bastante prejudicadas pelas distorções na base de comparação de 2020.

A minha recomendação final é: não seja pessimista demais quando surgem más notícias e nem otimista demais com as boas notícias. 

Em resumo: se prepare para o pior (mais risco que demanda mais liquidez) e espere pelo melhor (um melhor retorno ajustado ao risco).

Abraços,
Eduardo Guimarães.

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Leia a minha última coluna do Domingo de Valor para ficar por dentro da Bolsa: Saiba como analisar os resultados das empresas de commodities.

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Parece que, pela primeira vez em duas décadas, o retorno dos investimentos em ações de valor está superando por boa margem o desempenho dos investimentos em ações americanas de crescimento e de tecnologia.

A recente alta das taxas de juros de títulos americanos de dez anos (“Treasuries”) para o patamar de 1,6 por cento ao ano, devido às boas perspectivas de recuperação da economia, é o principal motivo do melhor desempenho das ações de valor em relação às empresas de crescimento.

Pretendo explicar nesta coluna essa dinâmica e dar a minha perspectiva sobre a principal economia do mundo em relação à possível da alta da taxa de juros por parte do Federal Reserve (Fed), o banco central dos EUA, que certamente tem grande impacto em economias emergentes com o Brasil.

Alta na taxa de juros dos EUA

A taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA, as chamadas “Treasuries”, com vencimento em dez anos apresentou alta em 2021. Saiu de 1,0 por cento ao ano no começo de janeiro para 1,6 por cento ao ano em março de 2021, um aumento considerável de 60 pontos base.

Nos recentes leilões do Tesouro dos EUA os investidores exigiram maior retorno nos títulos de diversos vencimento para investir nas Treasuries. Apenas relembrando as aulas de renda fixa; quanto maior o retorno, menor o preço unitário (PU) dos títulos.

Dia da Independência

O pacote de estímulos a economia foi aprovado pelo Congresso dos EUA: 1,9 trilhão de dólares, com uma renda adicional de 1.400 dólares por cidadão americano.

O presidente americano, Joseph Biden, anunciou na quinta-feira (11), em seu primeiro pronunciamento em cadeia nacional, que todos os americanos adultos poderão receber uma dose da vacina a partir do dia primeiro de maio. A meta, disse Biden, é que todos possam se reunir para comemorar o Dia da Independência, em 4 de julho.

Essa vacinação em massa permitirá que a vida volte ao normal nos EUA a partir do Dia da Independência, o que pode acelerar o crescimento da economia americana e causar uma pressão na taxa de juros, que está em nível excepcionalmente baixo.

Rotação de portfolio

Essa perspectiva de recuperação da economia fez com que os gestores de fundos de investimento fizessem uma mudança na carteira de ações e investissem em empresas de setores mais cíclicos (ex: bancos e energia) para se beneficiar da retomada da economia.

A alta da taxa de juros nos EUA imediatamente torna a renda fixa mais atrativa do que o investimento em ações, pois o custo de oportunidade do dinheiro (taxa de juros) sobe e a percepção de risco para o investimento em ações aumenta.

O risco de se investir em ações de crescimento/tecnologia é maior do que nas ações de valor, pois o fluxo de caixa das empresas de crescimento tem prazo (duration) mais longo e com o valor da empresa mais concentrado na perpetuidade.

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Definição de ações de valor

Uma empresa de valor pode ser definida por: “uma ação negociada com múltiplos fundamentalistas mais baixos, como por exemplo múltiplo de preço/lucro ou abaixo do seu valor patrimonial.

Os múltiplos das empresas de crescimento/tecnologia são mais elevados do que as ações de valor: múltiplos de preço/lucro entre 50 e 100 vezes, comparado à faixa de 10 a 15 vezes nas ações de valor.

Desempenho ações de valor vs. crescimento

Desde a vitória do democrata Joe Biden nas eleições presidenciais em nov/20, as ações de valor começaram a ter um desempenho melhor, com boas perspectivas de recuperação da economia dos EUA.

No acumulado de 2021, as ações de valor tiveram retorno muito superior ao das empresas de crescimento/tecnologia. O índice Russel 1000 Value acumula alta de 10,4 por cento desde o final de outubro do ano passado, comparado à valorização de 0,5 por cento no índice Russel 1000 Growth, uma diferença de quase 10 pontos percentuais, umas das maiores da série histórica.

Essa é a maior diferença de rendimento entre ações de valor e crescimento desde o estouro da bolha de tecnologia em 2001.

Entretanto, nos últimos dez anos (2010 a 2020) o índice de ações de crescimento/tecnologia multiplicou o seu valor por quatro vezes, enquanto o índice de ações de valor foi de duas vezes no período.

Exemplos de empresa de Valor e Crescimento/Tecnologia

As principais empresas de valor do índice Russel 1000 Value são: Berkshire Hathaway, JP Morgan Chase, Johnson & Johnson e Walt Disney.

As maiores participações de empresas de crescimento no índice Russel 1000 Growth são: Apple, Microsoft, Amazon e Facebook.

Os últimos serão os primeiros

Os setores que tiveram o melhor desempenho em bolsa em 2020 foram as ações de crescimento mais ligadas à tecnologia como varejo eletrônico, entretenimento e serviços. Por outro lado, os setores industriais e mais voltados ao consumo, como bancos, turismo e serviços, ficaram para trás.

Os principais índices de ações dos EUA tiveram o seguinte desempenho em 2020: Nasdaq com alta de 43,9 por cento, S&P500 com valorização de 15,9 por cento e o Dow Jones Industrial com retorno de apenas 6,8 por cento.

Em 2021 o desempenho dos principais índices de ações dos EUA se inverteu: o melhor retorno acumulado (até 11/mar) é do Dow Jones Industrial: 6,8 por cento, comparado à alta de 5,5 por cento no S&P500 e da valorização de apenas por 4,1 cento da Nasdaq.

O Nasdaq é um índice de ações de tecnologia com mais empresas de crescimento, enquanto o Dow Jones Industrial é um índice que tem empresas de valor em setores cíclicos.

Conclusão

Com a retomada da economia dos EUA, acredito que os setores que terão melhor desempenho são mais cíclicos e ligados às empresas de valor: bancos, saúde, energia (petróleo) e commodities.

Com a reabertura da economia deveremos ver um aumento no consumo de combustíveis, com carros e aviões circulando mais, o que deve elevar os preços do petróleo.

Com a possível alta das taxas de juros de curto prazo (Fed Funds), os resultados dos bancos serão beneficiados com melhora do spread bancário e com o crescimento dos lucros.

Diversificação de ativos

Por último, ressalto que a diversificação de ativos é o “último almoço de graça em investimentos”. Portanto, não é para zerar o investimento em ações de crescimento/tecnologia, tão bem representadas pelas FAANMG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Microsoft e Google), mas também não é para ter uma carteira somente com ações de valor.

Acredito que os múltiplos de algumas empresas de crescimento/tecnologia atingiram níveis muito altos, mais de 100 vezes preço/lucro, enquanto empresas de valor tem múltiplos atrativos na faixa de 10 a 15 vezes preço/lucro.

Dessa forma, acredito que os índices de ações de valor deverão ter melhor desempenho dos que os índices de empresas de crescimento/tecnologia em 2021.

Margem de segurança, comprar um bom negócio num preço justo e retorno em dividendos, principais pilares do Value Investing, deverão estar mais na moda nas bolsas de valores pelo mundo, com ótimo retorno em 2021.

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Abraços,

Eduardo Guimarães.

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